海螺水泥(600585):水泥份额提升,盈利持续筑底

事项:公司公布2024年中报,实现营收455.7亿元,较上年同期调整后下滑30.4％,归母净利润33.3亿元,较上年同期调整后下滑48.6％。

   平安观点:水泥主业量价延续承压,骨料收入高增。期内煤炭价格同比降低、成本压力有所缓解。但行业需求受地产新开工继续下行、基建需求转弱的冲击较大,水泥量价延续承压(尤其长三角地区)。期内公司水泥熟料自产品销量同比下降3.35％至1.26亿吨(优于全国,上半年全国水泥产量同比降10％),叠加水泥价格下行,导致自产品综合销售收入同比降20.8％至335.8亿元,自产品综合毛利率同比降4.6pct至23.0％。另外,骨料业务受价格下行影响、毛利率同比降9.7pct至47.8％,但仍维持高盈利水平、且收入同比增长29.8％至21.9亿元。经营效益方面,期内期间费用同比减少7.3％至43.4亿元,但因收入降幅更大、导致期间费率略有抬升,加剧业绩端下滑幅度。

   资本性开支降低,持续巩固产业链优势。期内公司资本性支出约76.6亿元,低于上年同期的97.3亿元。水泥主业方面,国内芜湖海螺水泥粉磨项目、蒙城海螺投产运营,海外乌兹别克斯坦安集延项目投产运营,柬埔寨金边海螺建设有序推进;产业链发展方面,相继投产两个骨料项目,并积极通过新建和租赁等方式新增五个商品混凝土项目。期内合计新增熟料产能230万吨,水泥产能470万吨,骨料产能200万吨,商品混凝土产能480万立方米。期末熟料产能2.74亿吨,水泥产能3.99亿吨,骨料产能1.51亿吨,商品混凝土产能4,460万立方米,光储发电装机容量545MW。投资发展方面,公司提出一是把握择机推进优质项目并购,持续优化市场布局;二是稳中求进拓展海外业务布局;三是巩固延伸上下游产业链,提升骨料和商品混凝土产业经营质效;四是以数字化产业为抓手,培育发展新质生产力;五是拓展新能源产业发展空间。

   经营性净现金流同比上升,在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额68.7亿元,高于上年同期的50.8亿元。期末资产负债率仅19.5％,在手货币现金678.4亿元,应收账款、票据及其他应收款127.0亿元,同比降31％。

   投资建议:维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为91亿元、105亿元、119亿元,当前股价对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.4倍。行业层面,第一,近期头部企业积极转变态度、引导行业加大协同力度,同时考虑后续需求有望回暖,判断水泥行业盈利阶段性见底,后续存在改善可能;第二,水泥纳入碳交易尽管实操难度较大,但未来实施为大概率事件,且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显,叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线,行业供给侧改革正在进行中。公司层面,海螺作为水泥行业领军者,成本管控保持领先水平,估值、股息率亦具备一定吸引力,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)需求修复或错峰生产不及预期,行业供需矛盾或加大:若后续地产销售、施工修复力度弱,或基建实物需求落地不及预期,或各地错峰生产执行不力,行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2)原材料、燃料价格上涨,利润率进一步承压风险:当前煤炭价格仍偏高,水泥生产成本端压力较大,若后续煤炭、电力价格上涨,将导致公司利润率进一步承压。3)骨料、新能源等业务发展不及预期:公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务,以促进与主业协同发展并打开未来成长空间,但业务模式与水泥熟料存在差异,存在相关业务发展不及预期的风险。