江海股份(002484):2Q24收入创新高,毛利率环比改善明显

2Q24盈利高于我们预期公司公布中报业绩:1H24收入23.64亿元,同比-4.4％;归母净利润3.47亿元,同比-3.9％。2Q24单季度收入13.13亿元创新高,同/环比+1.7％/+24.9％,符合我们预期;归母净利润2.11亿元创新高,同/环比+1.6％/+53.8％,高于我们预期,主因毛利率环比改善明显。分业务来看,1H24铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔收入分别为19.1亿元/2.22亿元/1.09亿元/1.01亿元,同比-4.7％/+12.9％/+8.4％/-34.2％,毛利率分别为26.56％/16.47％/20.57％/20.45％,同比-1.0ppt/-4.1ppt/-3.1ppt/+1.5ppt。

   由于一季度降价幅度较大以及需求不足,导致上半年公司各业务收入和盈利能力仍有所承压,但二季度环比趋势良好。我们认为二季度盈利环比明显增长主因:1)光伏需求持续复苏:根据国家能源局和海关总署数据,2Q24国内新增光伏装机环比+24.05％,逆变器出口金额环比+47.64％,从下游需求来看,我们判断公司应用于光伏储能的产品收入在2Q24或得到了明显的环比修复,带动总收入环比增长;2)新电价落地带动铝电解毛利率修复:我们在1Q24业绩回顾中测算中性/乐观情形下电价落地有望为铝电解电容毛利率带来1.9ppt/2.6ppt的环比改善,我们认为2Q24毛利率反映了电价影响及公司节能改造、生产提效等其他降本增效措施。

   发展趋势展望全年,我们认为公司铝电解主业有望稳步增长,薄膜和超容有望快速放量并发挥规模效应。①铝电解电容:工业类复苏在即,消费类逐步发力。我们预计光储类业务有望于2H24回归正常增长通道,而工控类需求有望触底;消费类产品收入或较快增长,其中MLPC、固液混合电容在高端市场较快推进。②薄膜电容:新能源领域快速增长,规模效应有望显现。根据公司公告,公司正在加快车载薄膜电容技改扩产,以满足倍速增长的客户需求,而新能源发电方面,随着需求逐步恢复正常,我们认为产品导入速度有望较去年加快。③超级电容:新应用或将蓬勃兴起,关注盈利能力改善。根据2023年年报,公司发电侧和用户侧调频已开启大规模推广,节能环保应用已实现规模化应用,若新应用顺利放量,有望带来较多收入增量、促进毛利率结构性改善、以及推动固定成本摊销。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年归母净利润8.14/9.56亿元。当前股价对应2024/2025年P/E12.0x/10.2x。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢下移,我们下调目标价20.5％至15.39元,对应2024年/2025年P/E16.1x/13.7x,较当前股价有34％涨幅。

   风险需求不及预期;行业竞争加剧;毛利率不及预期;新产品拓展不及预期。