地素时尚(603587):Q2核心品牌收入降幅收窄,短期利润仍有压力-半年报点评

2024H1:收入同比-9％/归母净利润同比-27％。2024H1公司收入为11.3亿元,同比-9％,归母净利润为2.2亿元,同比-27％,扣非归母净利润为1.9亿元,同比-26％((非常损益主要系政府补助0.49亿元)。盈利质量方面,2024H1毛利率同比-0.4pct至75.4％;销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+2.1/+2.0pct至39％/8.8％/-1.7％,管理费用率增加主要系相关人员薪酬及装修费增加,财务费用率增加主要系利息收入减少;综合以上,2024H1净利率同比-4.9pct至19.7％。

   2024Q2:收入同比-7％/归母净利润同比-21％。2024Q2公司收入为5.9亿元,同比-7％,归母净利润为1.1亿元,同比-21％,扣非归母净利润为1.1亿元,同比-21％。盈利质量方面,2024Q2公司毛利率同比+0.3pct至75.2％;销售/管理/财务费用率同比分别-1.7/+1.8/+4.1pct至36.6％/8.4％/-1.5％;综合以上,2024Q2净利率同比-3.3pct至19.0％。

   分品牌:核心品牌Q2收入同比降幅较Q1收窄,门店仍在调整。公司品牌矩阵差异化定位清晰,品牌风格调性独特、产品坚持创新与迭代。2024H1客流波动短期扰动公司销售表现,分拆品牌来看:1)销售层面,2024H1DA/DM/DZ/RA品牌收入分别为5.72/0.68/4.66/0.21亿元,同比分别-13％/-8％/-5％/-1％(其中Q1同比分别-16％/-10％/-7％/+2％,Q2同比分别-11％/-4％/-2％/-6％),毛利率分别为76.3％/79.7％/73.5％/79.4％,同比分别-0.8/-0.2/+0.2/-0.9pct。2)渠道层面:2024H1末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为504/23/428/22家,较年初分别-37/-1/-22/+0家,较Q1末分别-25/-1/-10/-1家,核心品牌门店仍在调整阶段,短期店数缩减或扰动收入表现,中长期期待门店平均常营质量在渠道优化中稳健有升。

   分渠道:电商、常销渠道相对平稳,直营零售承压。1)线上:2024H1公司线上渠道销售收入1.91亿元,同比-3％((其中Q1同比-5％,Q2同比-2％),毛利率为77.6％,同比-2.3pct。2)线下:2024H1公司直营/常销渠道销售收入分别为4.55/4.82亿元,同比分别-19％/-1％(其中Q1直营/常销收入同比分别-20％/-4％,Q2同比分别-18％/+1％);毛利率分别为80.3％/69.9％,同比分别+0.8pct/基本持平;店数方面,2024H1末直营/常销门店数量分别为271/706家,较年初分别-5/-55家,较Q1末分别-2/-35家。

   存货管理谨慎,营运周转后续存在改善空间。2024H1公司计提资产减值损失0.37亿元,占同期收入的3.3％。2024H1末公司存货同比+7.3％至4.6亿元,存货周转天数+34.5天至273.4天,应收账款周转天数+2.5天至12.5天。现金流方面,公司2024H1常营性现金流量净额1.5亿元,约为同期归母净利润的0.7倍。

   短期零售承压,利润表现较弱,关注后续渠道计划。2024年以来公司终端零售表现相对较弱,主要系线下客流波动+公司渠道数量同比缩减所致,进而致使2024年短期利润承压。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况,期待中长期收入及利润回归稳健增长。

   盈利预测与投资建议:公司是中高端女装领军企业,产品设计力、供应链把控力出色,分红丰厚,我们根据近况调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别为4.03/4.54/5.03亿元,当前价对应2024年PE为12.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观常济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;新品牌培育不及预期。