伊力特(600197):改革强基,蓄势聚力-2024年中报点评

投资要点

   事件:公司发布2024H1财报,24H1收入13.3亿元,同比+8.9％;归母净利2.0亿元,同比+12.1％;24Q2收入5.0亿元,同比+3.6％;归母净利0.4亿元,同比+38.9％。

   Q2仍处改革调整阶段,高档酒销售阶段性放缓。24Q2公司白酒收入4.9亿元,同比+7.8％。24Q2白酒业务实现收入4.93亿元,同比+7.8％,1)分产品看:①Q2高档酒收入3亿元,同比+1％,低基数下增速较低。1是伊力王二代蓝王H1进行产品调整打磨,渠道端以消化老货为主。2是小老窖上调厂价后,Q2推进控货挺价,目前价格升势已有体现。②Q2中/低档酒收入分别同比+24.3％/+8.5％,大众消费下沿价格带表现相对活跃。2)分区域看:Q2疆内收入3.3亿元,同比-1.1％,主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓),疆内需求随之承压。Q2疆外收入1.7亿元,同比+31.1％,24H1团队梳理效果初现,预计H2伴随招商扩张及市场聚焦推进,全国化空间有望拓宽。截至Q2季末,四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139家,环比+35家。

   毛利率低位回升,所得税率正常回落。1)收现端:24Q2销售收现3.01亿元,同比-26.5％;收现比60.3％,同比-24.7pct,主系公司加大对经销商授信额度,应收账款环比+1.3亿元。Q2季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03亿元,预计与公司控货优化渠道状态有关。2)利润端:Q2归母净利率同比+1.98pct至7.8％,主因毛利率改善及所得税率下滑。①Q2毛利率同比+6.1pct至48.2％,主系营业成本在近年来高基数下有所回落(Q2同比-7.3％),预计包材成本优化、折旧带来的成本上涨已逐步消化,同时预计4月全线产品提价亦有贡献。②Q2销售费率同比+5pct至17.9％,投入边际加大。H1销售费用同比+29.9％,费率同比+1.8pct,费用增项主要是广告宣传及促销。③Q2管理费率(含研发)同比-0.3pct,职工薪酬H1增长44％,但酒文化活动支出(影响约-0.4pct)及差旅等费用减少(-0.3pct)。④所得税率同比-29.8pct至13.6％,主系去年基数异常偏高。

   盈利预测与投资评级:公司改革图新,24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰,公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度,我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72亿元(前值4.1、5.1、6.2亿元),分别同比+19％、17％、20％,当前市值对应PE为17/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疆内市场白酒竞争加剧;疆外市场扩张不及预期;产品结构升级不及预期。