海尔智家(600690):内销承压,凭借海外业务驱动增长

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1)收入1356.23亿元,同比+3.0％;归母净利润104.2亿元,同比+16.3％。2)对应2Q24收入666.45亿元,同比持平;归母净利润56.47亿元,同比+13.2％。3)公司业绩符合我们预期。

   内销需求疲软,外销稳步增长:1)过去十年,海尔顺应家电消费升级趋势、在中高端市场逐步建立优势。2H23以来,面对国内零售需求疲软、消费性价比倾向,公司内销承压,1H24内销收入同比+2.3％。4月开始,国内空调零售端明显走弱,海尔及时清理渠道库存出货节奏放缓,叠加冰洗需求同样偏弱,我们估计2Q24内销收入同比下滑。2)海尔海外均为自主品牌业务,受到欧美库存周期影响小,2023年以来持续稳健增长。1H24海外收入同比+3.7％,高于惠而浦(1Q24/2Q24内生收入同比-4.4％/+1.2％)。海尔在美国、澳大利亚家电市场竞争持续提升,份额同比+0.7ppt/+2.9ppt;在欧洲、新兴市场快速增长,1H24欧洲、南亚、东南亚、中东非收入分别同比+9％/+9.9％/+12％/+27％。

   盈利能力持续提升,数字化助力内部经营提效:1)2Q24毛利率32.3％,同比+0.2ppt;得益于采购、研发和制造端的成本优化以及效率提升,国内、海外市场毛利率同比均有小幅提升。2)2021年以来,公司费用率逐季度优化。2Q24销售费用率、管理费用率同比-0.4ppt/-0.3ppt至14.5％/4.4％,数字化推动公司在营销资源配置、仓储物流运营的效率提升。3)1H24经营性净现金流入78.18亿元,同比+15.1％,保持较好的经营质量。4)2Q24归母净利润率8.5％,达到单季度历史峰值。

   发展趋势内销市场,7月25日财政部出台以旧换新补贴政策,截至目前湖北、青海、吉林、天津、重庆等多个省市已开始落地实施,我们认为有望提振家电内销表现。考虑到本轮补贴每个消费者每类产品可补贴一件,单件补贴上限2000元,我们认为更有利于高端产品、特别是套系化产品的销售,卡萨帝有望受益。外销市场,公司积极布局全球化,收购伊莱克斯在南非的热水器业务Kwikot,我们认为借助其渠道优势有望推动白电其他品类在当地的发展。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年/2025年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应11.9x/10.4x/5.8x2024eP/E。A/H/D股维持跑赢行业评级,由于近期板块估值下行,下调A/H目标价11％/11％至32.0元/33.0港元,维持D股目标价1.8欧元,对应A/H/D股15.9x/14.8x/6.9x2024eP/E,上行空间33％/42％/19％。

   风险全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险。