航发控制(000738):军民燃协同发展,完成全年业绩目标可期-点评报告

事件::公司发布2024年半年报,24HI实现营收28.06亿元(YoY+2.61％)归母净利4.70亿元(YoY+4.5％);扣非净利4.57亿元(YoY+3.7％)。

   业绩符合预期,完成全年目标可期:24Hl实现营收28.06亿元(YoY+2.61％);归母净利4.70亿元(YoY+4.5％),其中24Q2营收13.90亿元(YoY-0.2％,QoQ-I.8％),归母净利2.09亿元(YoY+1.6％,QoQ-19.6％),整体业绩符合预期,完成全年56.0亿营收目标可期。

   降本增效取得成果,费用控制较好。公司2402毛利率29.25％,同比上升0.8lpct,净利率15.15％,同比上升0.20pct,主要是由于费用控制较好。24Q2公司总体费用率9.10％,同比下降1.06pct。其中,研发费用率1.33％,同比下降1.5lpct。我们认为,在航发产业现有型号已经批产达峰的背景下,公司研发费用率24年有望控制在较低水平。

   各子公司经营情况良好。产能建设顺利:分子公司看,24HI航发西控营收12.08亿元(YoY+1.6％)．净利润1.87亿元(YoY+IO.I％);航发红林营收9.21亿元(YoY+0.7％),净利润1.93亿元(YoY+0.3％);北京航科营收4.40亿元(YoY+5.5％),净利润0.64亿元(YoY-1.5％);航发长春营收1.87亿元(YoY+0.8％),净利润0.12亿元(YoY+6.4％)。其中,航发西控净利润增长较快。中长期看,航发红林、北京航科、航发长春将在2026年完成募投项目产能建设,助力国产新一代航发批产供应。

   短期增长点为维修+民机+燃机:24HI军用航空动力控制系统营收占比84％,民机、燃机、通用航空等衍生产品空间巨大。军品方面,除型号研制和批产外,本世代批产航发相继进入维修周期,公司控制类零件为消耗品,维修业务具备较大弹性;民品方面,国际业务24HI营收1.83亿元,同比增长12.2％,公司正全力参研商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号。此外,公司正拓展民用燃机市场,助力民用燃机进军分布式能源业务。通用航空方面,公司正围绕通航动力和无人机动力控制研发产品,并积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套。未来公司军、民、燃将协同发展,有望打造新的业绩增长点。

   投资建议:公司是中国航发核心企业,受益于军用航发国产化逻辑持续推进,大飞机国产航发带来巨大增量空间,燃机业务稳步拓展。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.69/8.97/9.87亿元,EPS分别为0.58/0.68/0.75元,当前股价对应PE分别为31.85/27.28/24.79倍。此外,随着公司体外航空动力控制研究所资产证券化率的提升,公司有望持续受益,维持"推荐"评级

   风险提示:下游需求不及预期的风险;民品拓展不及预期的风险;新品研发不及预期的风险;在建工程进度不及预期的风险