金种子酒(600199):毛利率持续改善,销售费用增加拖累业绩

事件概述公司发布中报,24H1实现收入6.7亿元,同比-13.2％;归母净利0.1亿元,同比扭亏(去年同期-0.4亿元)。24Q2实现收入2.5亿元,同比-26.3％;归母净利-654.7万元,去年同期334.7万元。

   分析判断:馥合香系列发力明显,推动省外布局24H1/24Q2白酒收入5.5/1.8亿元,分别同比+11.9％/-14.9％;24H1高中低端酒分别实现收入0.4/1.4/3.7亿元,分别同比+116.5％/+55.8％/-3.0％;24Q2高中低端酒分别实现收入0.1/0.6/1.1亿元,分别同比+49.8％/-9.3％/-21.2％。我们认为底盘产品基础工作相对扎实,上半年馥合香系列发力明显。24H1省内外分别实现收入4.4/1.2亿元,分别同比+3.3％/+62.5％;24Q2省内外分别实现收入1.4/0.5亿元,分别同比-21.8％/+14.0％。结合分产品数据,我们认为公司上半年借助馥合香品牌积极布局省外市场,同时低基数下省外同比增速明显。24H1/24Q2药业收入1.1/0.6亿元,分别同比-58.2％/-46.5％,药业销售业务停止,收入明显减少。

   毛利率延续改善趋势,销售费用增加拖累24Q2业绩24H1/24Q2毛利率分别43.5％/41.7％,分别同比+13.4/+7.9pct。我们认为毛利率延续了24Q1的改善趋势,同时,上半年高端酒收入同比翻倍以上增长进一步带动了毛利率上行。24H1销售/管理费用率分别19.2％/7.3％,分别同比+5.8/-1.3pct;24Q2销售/管理费用率分别22.6％/7.7％,分别同比+15.9/-4.5pct。销售费用增加主因职工薪酬(同比+34.4％)和广告费用(同比+35.0％)增加。管理费用率下降主因辞退福利减少。综上,我们认为上半年毛利率延续改善的趋势,但销售费用增加拖累24Q2业绩,24H1/24Q2净利率分别1.7％/-2.6％,分别同比+6.6/-3.6pct。

   深化组织改革,加强市场攻坚我们认为上半年公司延续前期深化组织改革,加强市场攻坚的做法。根据公司公告,上半年继续增强组织能力,提升管理效能。上半年通过主题会战、明确样板市场建设目标、聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作实现底盘产品终端覆盖率达80％;持续推动渠道布局优化,实现立足安徽,环皖有规模,全国有布局的达成;内部评选星级客户,外部结合华润啤酒资源评选"三润会"大客户,聚焦资源禀赋。

   投资建议

   根据中报调整盈利预测,24-26年公司营业总收入由16.7/20.1/26.8亿元下调至13.0/12.7/14.4亿元,归母净利润由1.0/2.8/4.8亿元下调至0.3/0.7/1.1亿元;EPS由0.15/0.43/0.72元下调至0.04/0.1/0.17元;2024年8月27日收盘价10.36元对应PE分别242/105/62倍。下调至"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧;药业转让尚未完成,存在不确定性等。