富春染织(605189):新产能投产,期待规模摊销带来吨净利改善

事件概述

   2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为13.51/0.84/0.66/-1.99亿元、同比增长22.02％/93.67％/91.05％/-232.45％,业绩处于预告中线。公司净利大幅提升主要由于:1)几个新建项目陆续投产,规模效应显现;2)新产能的能耗优势更低,生产成本降低带动毛利率提升;3)23H1同期存在新野纺织计提1950万元信用减值(24H1计提456万元),剔除信用减值损失影响后归母净利同比+43％。非经主要为交易性金融资产产生的公允价值变动损益0.2亿元(同比+108％);经营性现金流低于净利主要由于存货增加。

   2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.14/0.54/0.43亿元、同比增长28.34％/164.26％/178.76％。

   分析判断:

   收入增长主要受销量增长驱动,销量增长来自扩产,海外市场高增。1)分业务来看,公司24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元;2)拆分地区看,国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元,同比增长21.94％/195.01％。

   净利率增长主要受毛利率提升带动,短期费用率增长,但信用减值损失有所下降。(1)24H1公司毛利率为14.46％,同比增长2.33PCT;其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2％/5.18％/11.08％。24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18％/4.85％,同比增长2.29％/1.75％,从费用率来看,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89％/2.37％/4.50％/1.28％,同比增长0.32/0.05/1.06/1.30PCT,销售费用率增加是由于运输费用增加;财务费用率增加主要由于可转债利息兑付以及欠款利息增加;研发费用率增长主要由于公司不断开发新品,比如公司推出一款新型环保染料的色纱产品,受到了市场的广泛关注和认可。信用减值损失/收入同比下降1.36PCT;公允价值变动净收益/收入同比增加0.21PCT;其他收益/收入同比增加1.06PCT,主要由于计入收益的政府补助同比增长718％至0.17亿元;投资净收益/收入同比增加0.22PCT;所得税/收入同比增加0.58PCT;资产处置收益/收入同比增长0.17PCT。(2)24Q2公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为16.23％/6.64％/5.22％、同比增长3.71/3.41/2.82PCT,期间费用率合计增长2.5PCT,信用减值损失/收入同比下降2.44PCT;公允价值变动净收益/收入同比增长0.14PCT;资产处置收益/收入同比增长0.33PCT;其他收益/收入 同比下降0.11PCT;所得税/收入同比增长0.93PCT。

   存货增长主要由于子公司陆续投产,原材料及库存商品增加。24H1公司存货为9.20亿元,同比增长148.68％,其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38％/93.84％/270.23％。存货周转天数为122天、同比增长55天。公司应收账款为0.39亿元、同比增长78.07％,平均应收账款周转天数为4天、同比保持一致。公司应付账款为2.71亿元、同比增长42.83％,平均应付账款周转天数为53天、同比增加21天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,截至上半年布局新建的智能纺纱项目、3万吨纤维染色项目及荆州6万吨高品质筒子纱建设项目已经陆续投产,24年产能扩产有望带动收入提升;(2)公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下,吨净利有望恢复。下调24/25/26年收入预测分别为39.09/50.83/54.17亿元至32.3/40.5/46.1亿元;下调24/25/26年归母净利预测2.34/3.30/3.97亿元至1.63/2.48/3.06亿元,对应下调24/25/26年EPS预测1.56/2.20/2.65元至1.09/1.65/2.04元,2024年8月27日收盘价11.00元对应PE分别为10/7/5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。