中国船舶(600150):高端船型再迎突破,全球首单彰显行业地位-公司点评报告

事件:公司发布《关于公司下属子公司签订重大合同的公告》。

   江南造船签订6艘15万方ULEC,为全球首单公司发布公告,2024年8月26日公司旗下江南造船有限公司与航运公司EPS签订6艘15万立方米乙烷运输船(以下简称ULEC)建造合同,预计2027年内交付。合同的签订使江南造船成为全球第一家承接15万立方米级超大型乙烷运输船的船厂。以江南前期9.9万方VLEC价格类比测算,预计总合同金额有望超过14亿美元。

   核心技术自主可控,高端船型不断突破江南造船是中国唯一拥有全系列液化气船、研发、设计、建造能力的船企,目前已具备A型舱、B型舱、C型舱和MarkIII薄膜舱各类围护系统液化气船自主研发设计和建造能力。液体舱是液体船最核心也是难度最大的部分,江南造船在2019年推出了自主研发的第一代"BrilliancE?"B型舱围护系统,获得美国船级社(ABS)的认可,同年底交付首制VLEC。

   在今年江南造船重磅推出第二代"BrilliancE?II"B型舱围护系统,将首次搭载在ULEC船舶,并有望覆盖整个液化气船系列。从9.9万方到15万方不止是船舶大小的突破,更是江南造船在高端造船自主研发能力的突破,未来相关技术有望应用在LNG等其他液体船,持续拓宽市场。

   龙头地位明显,批量化订单带来盈利能力提升根据克拉克森统计,全球在手VLEC订单共50艘,扬子鑫福3艘,HD现代重工8艘,江南独占39艘尽显龙头本色,规模效应显著。粗略测算,仅乙烷运输船(含ULEC订单)江南在手订单就超过74亿美元。截至目前,江南已交付7艘VLEC,技术及生产管理相对成熟,后续批量化订单势必带来毛利率的稳步提升。

   船舶大型化趋势确定,后续接单可期19年9月美国乙烷公司(AEC)就曾宣布在沪东和江南订造17艘ULEC,打造一支ULEC船队运输出口至中国的乙烷。尽管该计划"流产",但是乙烷运输行业需求仍在。江南凭借本次突破,后续持续接单可期。

   当前受到航运需求及船舶绕行好望角影响,新船订单趋向大型化。比如VLGC在役船舶主要集中在8.6万方以下,而新建造的普遍在9.3、9.9万方级别。我们认为,一方面船舶大型化将带来单船价格的提高;另一方面大型船舶对于船厂基础设施的要求将有效构建船厂壁垒,提高准入门槛,高端船舶市场进一步分化。中国船舶作为全球造船龙头,有望在当前竞争格局中把握机会,进一步提高市场份额。

   盈利预测:公司作为我国造船龙头,有望充分受益于行业周期上行并打开长期发展空间。公司在高价订单交付逐渐密集的背景下,利润弹性得到验证。我们预测公司2024-2026年营业收入为809.96/901.34/1028.5亿元,归母净利润为50.43/84.81/102.88亿元,对应PE为34/20.21/16.66X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险