均瑶健康(605388):延续味动力功效化开发,加大海外市场投入-公司事件点评报告

事件2024年8月25日,均瑶健康发布2024年半年度报告。

   投资要点业绩整体承压,主业结构优化/成本下降拉升毛利公司2024H1总营收7.56亿元(同减14％),主要系供应链收入同比减少所致,归母净利润0.35亿元(同减27％),扣非归母净利润0.30亿元(同减17％)。2024Q2公司营收3.60亿元(同减17％),归母净利润0.09亿元(同减64％),扣非归母净利润0.06亿元(同减65％)。盈利端,由于味动力产品结构优化、原材料价格下降,公司2024Q2毛利率同增3pct至30.32％,销售/管理费用率同增2pct/2pct至14.37％/9.33％,主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致,综合来看,净利率同减3pct至2.66％,后续泛缘供应链规模效应持续释放,预计盈利能力逐渐企稳回升。

   味动力延续功效化研发,海外市场加大投入分产品看,2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元,分别同比-12％/+22％/-66％/-26％,在常温乳酸菌饮品市场需求平稳的背景下,味动力持续做差异化布局,将经过验证的自有菌株进行商品化开发,8月推出GABA500晚安饮延伸助眠功效,后续持续丰富产品矩阵。益生菌食品第二增长曲线初步释放效果,2024H1均瑶润盈收入同增89％,利润同增166％,下半年公司加大海外市场投入,针对关键市场做本地化团队布局,开拓市场新增量。分销售渠道看,2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元,分别同比-21％/+14％,润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长,公司在巩固三四线分销渠道的基础上,加大电商布局与一二线城市餐饮/特通渠道开发,持续完善全渠道建设。分地区看,2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元,分别同比-31％/-21％/-14％/-20％/-3％/+1％/-17％/-13％/+35％,公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势,后续逐渐拓展其他市场,同时海外市场胶囊订单释放,公司有望通过多增长点带动规模提升。

   盈利预测公司在常温乳酸菌行业处于领先地位,后续计划不断整合内部成型资产,聚焦品牌建设,打造平台化企业。一方面公司总股本增幅较大,另外在经营层面:1)外部需求疲软使得主业收入承压,同比拉低利润表现;2)公司目前处于业务调整期,阶段性产品结构变化影响毛利率水平;3)净利率低基数下,非经常性损益变动对利润同比变化影响明显,综合来看,我们调整2024-2026年EPS分别为0.09/0.11/0.13(前值为0.29/0.40/0.54)元,当前股价对应PE分别为55/43/35倍,公司中长期通过横向发展为规模扩张赋能,关注管理层变动落地后公司战略捋顺与泛缘供应链规模效应释放,综上,我们下调公司投资评级至"增持"。

   风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。