淮河能源(600575):"煤窝办电"优势突出,2024H1业绩高增

公司发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入158.22亿元,同比+14.74％;归母净利润5.75亿元,同比+58.94％;扣非归母净利润5.25亿元,同比+100.89％。分季度看,2024年第二季度公司实现营业收入85.07亿元,同比+10.37％,环比+16.30％;归母净利润2.65亿,同比+49.81％,环比-14.42％;扣非归母净利润2.43亿元,同比+71.14％,环比-13.82％。

   2024H1发电量同比高增贡献业绩增量:据公告,公司2024H1归母净利润同比大增,主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加影响。具体去看,2024年上半年,公司完成发电量86.79亿度,同比+27.81％,其中:潘集发电公司33.71亿度、顾桥电厂14.65亿度、潘三电厂6.44亿度、淮沪煤电田集电厂一期31.99亿度。合计上网电量82.56亿度,同比+28.18％。公司火电机组平均设备利用小时数为2472.7小时,较上年同期增加294.66小时,主要原因为收购潘集发电公司后,公司火电机组平均利用小时进一步提高。

   潘集电厂1期进入正常运转,有望带动公司整体度电毛利向上提升:潘集发电公司下属的潘集1期项目为公司在2023年收购完成的坑口电厂。该电厂2023年初刚实现投运后,由于设备调试等因素影响致使利用小时数较低,2023年前6月发电量仅实现20.21亿度,因此其利润未在2023年上半年完全体现。正常运转情况下,假设按照利用小时数5000h,潘集电厂1期全年发电量可上升至66亿千瓦时,从目前实际披露的发电量数据看潘集电厂1期已进入正常运转阶段。之前我们曾在公司深度报告中将集电厂1期与新集能源利辛板集坑口电厂1期进行对比,考虑到两电厂均位于淮南煤炭富集区域,煤耗接近,后续在现货市场交易机制及容量电价政策加持下,叠加煤窝办电优势,潘集电厂1期度电毛利有望向同为坑口电厂的利辛板集1期靠拢,进而带动公司整体度电毛利向上提升。

   其他业务稳健运行,铁路货运量受控股股东下属煤矿安全事故影响稍有下降:除电力业务外,公司主营业务还涵盖物流贸易、铁路运输等。据公告,2024H1公司铁运分公司铁路货运量2497万吨,同比减幅0.12％,主要受控股股东下属煤矿安全事故影响(2024年3月11日,淮河能源控股集团有限责任公司谢桥煤矿9人死亡,15人受伤);电燃公司配煤业务量1561万吨,创同期历史最高水平,同比增幅33.08％;售电公司交易电量完成63.19亿度,同比增幅34.25％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元,增速分别为0.5％、1.1％、1.9％;分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元,增速分别为29.7％、4.0％、4.1％。公司在煤电一体化运营上具备丰富经验,煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看,潘集电厂1期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升;长期来看,在避免同业竞争承诺下,集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性,预计带来火电规模的再次扩张。给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为4.2元。

   风险提示:煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。