香飘飘(603711):24Q2表现承压,静待调整成效

事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营业收入11.8亿,同比增长0.8％,归母净利润-0.3亿,同比减亏,扣非归母净利润-0.4亿,同比减亏。测算24Q2单季度公司实现营业收入4.5亿,同比下降7.5％,归母净利润-0.55亿,同比亏损略有加大,扣非归母净利润-0.63亿,同比减亏,收入与利润符合此前发布的业绩预亏公告。

   投资评级与估值:考虑到需求弱复苏,略下调盈利预测,预测2024-26年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿、4.8亿(前次3.5亿、4.5亿、5.4亿),分别同比增长17％、24％、18％,最新收盘价对应2024-26年PE分别为14x、11x、9x,维持增持评级。中长期维度,在渠道下沉及产品升级的推动下,公司冲泡业务的收入与现金流有望保持稳定增长;

   通过差异化定位及一二线市场终端网点建设,公司即饮业务有望迅速上规模及大幅减亏,并可熨平自身季节性特征,从而实现冲泡、即饮双轮驱动。

   24Q2即饮产品战略调整。根据24年中报,分品类看,24Q2冲泡与即饮分别实现收入1.3亿与3.1亿,分别同比-23％与-0.4％,其中1)冲泡收入下滑,主要系品类进入淡季,主要进行库存去化,2)即饮收入表现低于预期,其中a)meco果汁茶预计实现较快收入增长,主要系产品差异化定位及多年培育,并且今年公司加大投入力度,b)冻柠茶收入表现承压,预计主要系去年同期铺货基数较高,并且在旺季前进行了定位和卖点调整,c)公司主动收缩大红袍牛乳茶销售力度。展望24H2,公司产品定位调整完毕,并持续通过自有冰柜投放+购买冰道资源进行冰冻化打造,建议关注三季度公司即饮业务的环比表现。

   24Q2毛利率同比提升。根据24年中报,24Q2公司毛利率25.7％,同比+2.1pct,预计主因成本压力继续下行及技改生产效率提升。24Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为35.6％、11.9％、2.5％、-5.3％,分别同比-1.7pct、+1.2pct、+0.7pct、-1.0pct。此外,其他收益占收入比重同比下降3.3pct,主要系政府补助减少。综上,公司24Q2归母净利润率为-12％,同比-1.9pct;扣非归母净利率为-13.8％,同比提升1.1pct。

   股价表现的催化剂:即饮产品销售放量,即饮业务减亏,冲泡业务恢复超预期核心假设风险:即饮业务表现不及预期,原材料价格上涨,食品安全风险