登海种业(002041):23／24销售季逆势增长,龙头品种优势仍存

公司淡季营收及利润均现下滑,但从销售季维度看,登海总营收特别是玉米种子销售额均录得增长,整体表现优于行业,龙头品种优势尽显。

   淡季营收及利润下滑,23/24销售季龙头优势仍存。公司2024年上半年实现营业收入4.08亿元,同比-15.6％;归属净利润0.53亿元,同比-29.3％,EPS0.06元。其中24Q2实现营收1.75亿元,同比-20.5％;归属净利润0.23亿元,同比-24％,EPS0.03元。24H1公司收入及盈利同比下降:一方面是因为2023/24销售季的种子发货在23Q4显著增加,另一方面是因为Q2末玉米种子退货量增加;此外今年行业竞争加剧,公司加大营销投入力度,费用率较上年度有所增加。尽管上半年公司玉米种子销售额同比下滑15％,毛利率下滑3.03pct。但从销售季维度看,公司仍有逆势增长。预计2023/24年公司实现营收14.7亿元,同比+7.8％,归属净利润2.3亿元,同比+8％。其中本季玉米种子销售额同增6％至12.85亿元,毛利率下滑1.3pct至28.3％。

   新季玉米供应难言宽松,杂交玉米种业景气可期。由于今年种植季极端气候频发,部分农作物生产受影响,新季玉米供应难言宽松,预计2024年国内玉米价格景气有望维持,Q3供弱需强有望带动玉米价格中枢向上抬升。当前农户种植收益相较可观,玉米种植意愿面积增加或提振种业景气。其次,2024年玉米制种成本下降,或带动上市种企盈利改善;优质杂交玉米种子亦有望实现优质优价。

   看好登海种业中长期发展前景。基于:1)近年来极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种;登海自主培育的登海605、登海618等品种高抗锈病,田间表现获农户认可。2)公司合理安排制种生产,进一步降低生产成本,盈利水平有望显著改善。3)2024年生物育种或将进入以市场为主的产业化新阶段。行业变革大势既起,未来在转基因渗透率不断提升的过程中,研发型种企市占率有望迎来加速提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。登海优势品种市场基础较好,母公司持续发力,子公司表现超预期。国家支持种业的政策态度已然明确,转基因产业化积极推进,研发型头部种企有望充分受益。考虑到2024年极端气候频发,登海核心品种高抗锈病,或有望持续放量。预计2024～2026年EPS分别为0.36/0.45/0.57元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新品种推广情况不达预期;不可预见性虫害或极端天气;种业侵权套牌现象打击力度不足;转基因商业化进度不达预期。