天山股份(000877):上半年利润转亏,静待弹性释放-半年报点评

公司上半年实现归母净利润-34.14亿元,同比由盈转亏

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润396.99/-34.14亿元,同比-25.72％/由盈转亏,实现扣非归母净利润-36.86亿元,亏损扩大32.77亿元。其中Q2单季度实现收入233.48亿元,同比-24.84％,归母净利润/扣非归母净利润分别为-14.90/-15.38亿元,均由盈转亏,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

   水泥量价承压,"水泥+"及海外业务有望增厚利润

   公司24H1水泥及熟料收入252.11亿元,同比下滑-30.98％,销量方面,24H1水泥/熟料分别为9444/1159万吨,同比分别下降11.68％/21.30％,主要受地产和基建资金到位不足拖累。计算综合吨均价同比下滑62.5元达238元/吨,受益于煤炭价格下行,吨成本同比下滑40.05元达217元/吨,最终实现吨毛利21元,同比下降22.44元/吨。24H1公司骨料/商混收入23.4/107.9亿元,同比-9.1％/-17.2％,销量分别为5938万吨/3426万方,同比-6.38％/+1.51％,毛利率分别为34.92％/9.83％,同比-2.23/-0.81pct。截至上半年末公司拥有熟料/商混/骨料产能分别为3.2亿吨/3.8亿方/2.3亿吨,产能均居全国第一,上半年公司继续推进建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目,未来骨料业务或有望增厚利润。分区域来看,公司市场范围广泛,涵盖国内25个省,东部/中南部/北部/西部收入占比分别为37％/20％/21％/22％,海外占比同比+0.21pct达0.85％,国际化发展持续推进。公司积极开展业务整合,有效提升集团化管控效能,未来内部协同效应有望进一步发挥。

   上半年净利率转负,盈利或已触底

   公司上半年实现毛利率11.39％,同比-3.70pct,其中Q2单季度整体毛利率13.91％,同比/环比分别-4.60/+6.11pct。24年上半年期间费用率17.90％,同比4.54pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.56/+2.55/+0.58/+0.84pct,最终实现净利率-9.39％,同比由正转负,当前公司盈利或已基本触底,下半年随着水泥旺季到来,盈利有望实现边际修复。上半年资产负债率67.16％,同比-0.61pct,资本结构基本稳定。经营性现金流净额15.24亿元,同比-70.86亿元,主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致,24H1收现比同比-10.04pct达90.16％,付现比同比-1.13pct达72.71％。

   公司具备强规模优势,维持"买入"评级

   公司具备规模优势,若需求出现好转,产能利用率的提升有望带动成本优化,盈利存较大恢复弹性。考虑到公司上半年盈利承压较大,下调24-26年归母净利润为0.5/15.7/24.8亿元(前值为21.6/24.4/26.5亿元),参考可比公司,给予公司24年0.55倍PB,对应目标价6.40元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等