菲菱科思(301191):Q2利润改善,向中高端数据中心交换机持续拓展,大客户放量推动高增可期-半年报点评

事件:

   公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入8.24亿元,同比下降17.00％,实现归母净利润7631万元,同比下降15.69％,实现扣非净利润6857万元,同比下降18.68％。

   收入承压,主要为客户合作模式影响

   公司上半年收入有所承压,Q2单季度看实现营业收入4.17亿元(yoy-14.46％),同比降幅有所收窄。分产品看,24H1交换机类产品实现收入6.44亿元(yoy-20.33％),路由器及无线产品实现收入1.58亿元(yoy+57.16％)。交换机业务上半年收入承压主要原因包括:①整体行业竞争加剧,同一种产品销售价格持续降低;②公司主要客户部分采用"客供料-非结算方式",由于该部分物料采用送料模式,未计入生产成本,相对降低了公司主要产品交换机类产品的平均销售价格,影响其对应的销售收入。

   Q2利润重回增长轨道

   2024Q2,公司实现了归母净利润4212万元,同比增长19.44％

   ,环比增长23.19％。从盈利能力来看,公司二季度毛利率18.74％,同比提升2.58pct,环比提升2.25pct。分产品看,上半年交换机类产品实现毛利率17.32％,同比提升1.92pct,路由器及无线产品实现毛利率17.21％,同比下降6.70pct。从费用端看,公司上半年销售/管理/财务费用保持稳中有降,研发费用端为了拓展网络设备中高端产品线(如数据中心交换机、白盒交换机等)以及汽车新业务产品类别,公司研发投入6289万元,同比增加29.20％。在中高端数据中心交换机产品部分,在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T

   等产品形态,扩展了基于国产CPU的COME模块,公司持续向中高端数据中心产品延伸布局,有望不断获得国内S客户、新华三、锐捷等客户认可,期待中高端产品突破以及行业侧受AI带动放量为公司后续增长带来动能!

   网络设备产能内陆转移,核心部件国产替代趋势明显

   本土厂商主导交换机市场,供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性,因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势,有望快速打开本土制造商成长空间。公司实施"大客户"策略,与国内头部交换机品牌商合作,存在较强协同发展机会。

   盈利预测与投资建议:因整体行业竞争激烈且客户合作模式有所转变,我们调整公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元(原值为1.8/2.6/3.5亿元),对应24-26年估值为27/19/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险