中材科技(002080):叶片销量及盈利承压,隔膜销量增长成本改善-2024年半年报点评报告

营收及盈利承压,归母净利润同比下降67％

   2024H1实现营收105.40亿元,同比下降14.86％;归母净利润4.65亿元,同比下降66.60％;扣非归母净利润2.34亿元,同比下降81.25％,当期非经常性损益主要为公司收到政府补助。2024Q2实现营收61.10亿元,同比下降16.71％,环比增长37.91％,归母净利润2.48亿元,同比下降74.60％,环比增长14.89％,毛利率17.67％,同比下降6.24pct,环比下降1.76pct。

   风电叶片:销量及盈利同比下滑,叶片大型化行业领先

   2024H1中材叶片合计销售风电叶片7.52GW,同比下降21.6％,实现风电叶片销售收入28.3亿元,同比下降34.13％,毛利率15.54％,同比下降1.65pct。技术研发方面,122米主成型周期突破72小时,标志着122米以上叶型生产效率在行业内处于领先水平;建成5条年产150套120米级别大型海上风电叶片示范生产线,实现13.6-16MW级别全球最长叶片批量化生产。公司拥有江苏阜宁、甘肃酒泉、江苏连云港、广东阳江等13个国内生产基地及1个位于巴西的海外生产基地,产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等42个国家。

   玻纤制品:玻纤销量快速增长,出口扩大表现亮眼

   2024H1公司玻璃纤维年产能达140万吨,实现玻璃纤维及制品产量64.7万吨,实现销量68.1万吨,同比增长7.2％,产销率105％,去库存效果明显;实现销售收入38.5亿元,其中,出口销售收入占比24％,出口销量同比提升7.6％。公司持续优化调整产品结构,提升高附加值产品销售占比,坚持风电、热塑、外销产品销量最大化,稳步实施涨价、复价,维持整体平均价格恢复向好的趋势。

   锂电隔膜:销量增长+单位成本改善,芳纶涂覆技术进入验证阶段

   2024H1公司合计销售锂电池隔膜8.1亿平米,同比实现增长15.1％,受价格下降影响,实现销售收入7.6亿元,同比下降24.4％;深度推进客户开发,改善产品结构,涂覆销量同比提升39％,占比同比提升6％;公司继续推动降本增效,单位成本同比下降3.4％。产能建设方面,目前各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成。技术研发方面,突破"耐高温、高吸液芳纶涂覆隔膜关键技术",实现芳纶涂覆隔膜产品开发,完成生产线安装及初步调试、设备及工艺优化验证,进行小批量产品制备,并进入客户电池端循环测试。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司为国内风电玻纤叶片龙头,持续扩张先进锂电池隔膜产能。考虑到2024H1利润下滑较多与行业竞争加剧,我们下调2024-2026年盈利预测,但全球风电预计进入快速增长期,公司作为叶片龙头有望充分收益。预计2024-2026年公司归母净利润为13.60、16.46、20.78亿元(下调前2024-2026年归母净利润分别为23.30、28.45、32.86亿元),对应EPS分别为0.81、0.98、1.24元,对应PE分别为12、10、8倍。

   风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。