中触媒(688267):脱硝分子筛恢复明显,催化剂品种逐渐起量,业绩略超预期

公司发布2024年中报,业绩略超预期。依据公司公告内容,2024年上半年公司实现收入3.96亿元(YoY+67％),实现归母净利润9643万元(YoY+146％),实现扣非归母净利润9186万元(YoY+166％);其中24Q2实现收入1.97亿元(YoY+73.3％,QoQ-1％),实现归母净利润6136万元(YoY+65.1％,QoQ+75％),实现扣非归母净利润5753万元(YoY+73％,QoQ+67.6％)。

   上半年脱硝分子筛销量快速恢复增长,更新换代与巴斯夫持续深度绑定。依据公司公告,上半年公司来自巴斯夫的收入同比增长102％,去年经历巴斯夫去库以及下游需求等影响,公司脱硝分子筛在今年快速恢复销售,我们估计上半年公司给巴斯夫销售脱硝分子筛约1200-1300吨,同比实现接近翻倍增长。前期公司与巴斯夫签署采购协议,产品销售区域拓展至全球,因此后续还有望随着印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场的需求增长,脱硝分子筛销量有望持续提升。此外公司积极实现产品更新换代,目前已经提前为欧七标准做好准备,新牌号为公司独家专利合成,成本模板剂相对较低,毛利率较高,实现与巴斯夫深度绑定的同时提升自身盈利能力。

   催化剂品种逐渐起量,力争实现多点开花。上半年部分金属催化剂有所突破,如甲醇制甲醛催化剂实现给万华的批量化销售,且在同行当中起到较好示范效应,预计后期有望实现稳定供货;双氧水催化剂二季度开始供货。此外钛硅分子筛方面,HPPO催化剂正在等待客户下半年确认更换,同时新的国内外客户也在持续布局当中;己内酰胺催化剂通过持续降本改善提升市场份额。力争催化剂实现多点开花。

   脱硝分子筛销量盈利提升以及化工催化剂起量,带来盈利能力持续恢复。上半年公司实现毛利率39.67％,同比下滑2.39pct,主要由于去年二季度确认了卫星HPPO催化剂工艺包约2000万元,因此去年同期毛利率相对较高。费用端,随着销售规模的提升,各项费用率均有所下滑,带来净利润率同比提升7.81pct至24.35％。二季度由于脱销分子筛新牌号以及部分催化剂的销售,毛利率环比增长约4.15pct至41.76％,费用端由于股权激励费用减少,管理费用环比有所下滑,带动净利润率环比提升13.52pct至31.15％。募投项目陆续转固,截至2024年6月底,公司固定资产较3月底增长8242万元,在建工程较3月底减少7998万元,主要来自IPO募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目的转固。

   盈利预测与估值:考虑公司脱硝分子筛新牌号逐步供应,以及部分催化剂已经实现供货,因此上调2024-2026年盈利预测,预计三年归母净利润分别约1.83、2.22、2.58亿元(原预测1.64、2.03、2.54亿元),对应PE分别约19、16、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:催化剂客户拓展不及预期;脱硝分子筛订单不及预期