五新隧装(835174):业绩小幅下降,海外市场潜力巨大-2024年中报点评

主要下游铁路市场需求偏弱,2024H1公司营收专利润短期承压2024H1公司实现营收4.05亿元,同比-7.02％,实现归母净利润0.70亿元,同比-3.53％,实现扣非归母净利润0.68亿元,同比+1.30％。2024H1公司营收与归母净利润略有下降,主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱,公司主机产品销售同比下降,带动整体营收专利润水平承压。分产品来看,2024H1主机营业收入3.68亿元,同比-10.63％,后市场营业收入0.25亿元,同比+153.35％。分下游来看,2024H1铁路市场营收2.30亿元,同比-17.50％;公路市场营收1.37亿元,同比+4.45％;水利水电市场营收0.18亿元,同比+99.90％;矿山开采市场营收0.16亿元,同比+25.91％。

   单季度来看,公司Q2单季度营收2.11亿元,同比-18.18％,归母净利润0.33亿元,同比-15.21％,扣非归母净利润0.32亿元,同比-16.40％。

   毛利率增复可观,费用率略有上升但销售净利率保持上升态势2024H1公司毛利率为37.22％,同比+2.67pct;销售净利率为17.20％,同比+0.62pct,毛利率提升显著,主要系公司主机产品毛利率提升拉动,各下游毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看,2024H1主机/后市场/其他毛利率分别为35.85％/44.48％/65.16％,同比分别+2.21pct/-1.53pct/+11.60pct。分下游毛利率来看,2024H1铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为38.33％/34.06％/34.11％/39.67％/93.67％,同比分别+1.65pct/+3.90pct/+8.36pct/+16.76pct/+0.12pct。

   费用端来看,2024H1公司期间费用率为17.89％,同比+1.99pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.80％/2.11％/-0.10％/5.07％,分别同比+2.77pct/+0.11pct/+0.12pct/-1.00pct。其中销售费用率提升较多,主要系下游需求偏弱,公司加大开拓市场与销售力度,销售费用支出同步提高。

   工程机械出海趋势确定,后市场业务快速发展助力公司盈利提升1)出海加速:随着全球基础设施建设投资力度的加大,特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进,隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势,隧道掘进机等关键设备出口量显著上升,同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐,出口额稳步增长。2)后市场业务成长:公司进一步完善后市场服务体系,积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务,满足客户全方位需求,2024H1后市场收入取得显著突破,同比+153.35％。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。

   盈利预测与投资评级:考虑铁路下游需求放缓,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.57(原值1.88)/1.83(原值2.36)/2.19(原值2.97)亿元,当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍,考虑公司具有长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,铁路下游需求不及预期,行业竞争加剧