中航西飞(000768):上半年营收稳步增长,净利率同比有所提升

公司发布《2024年半年度报告》,期内实现营业收入203.29亿,同比增长3.95％;实现归母净利润6.57亿,同比增长16.25％;实现扣非归母净利润6.22亿,同比增长14.93％。

   24H1营收稳步增长,净利率同比有所提升。24年上半年,公司实现营业收入(203.29亿,同比+3.95％),实现归属母公司净利润(6.57亿,同比+16.25％),实现扣非归母净利润(6.22亿,同比+14.93％)。子公司方面,航空工业陕飞营收恢复增长趋势,上半年实现营收(50.37亿,同比+19.33％),实现净利润(1.41亿,同比-22.14％)。盈利能力方面,毛利率同比微降,净利率受其他收益增加同比提升。24上半年整体毛利率为5.89％,同比下降0.63pct。管理费用(4.16亿,同比-7.50％);销售费用(2.26亿,同比+38.63％),主要系本报告期销售商品售后服务费同比增加所致;财务费用(-1.25亿,23年同期为-2.05亿),主要系本报告期利息收入同比减少所致;研发费用(0.43亿,同比-32.37％),主要系本报告期自筹项目研发投入同比减少所致。三项费用率为2.54％,同比提升0.46pct。其他收益实现(2.75亿,同比+1257.07％),主要系本报告期享受先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。24上半年整体销售净利率为3.23％,同比提升0.34pct。

   2024年关联交易预计持续增长。根据公司发布的《2024年度日常关联交易预计公告》,2024年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为247.85亿元,2023年预计发生额为203.00亿元,与23年预计额相比增长22.09％;2024年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为7.46亿元,2023年预计发生额为6.76亿元,与23年预计额相比增长10.28％,增速较2023年同期有一定提升。我们认为,公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好。

   公司首次发布限制性股票激励计划。公司于2023年2月15日发布《关于第一期限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告》,向261名激励对象首次授予1,309.5万股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.4730％,授予价格为13.45元/股。解锁条件方面:①以公司2021年扣非归母净利润为基数,23/24/25年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;②23/24/25年度EOE(EOE=EBITDA/归属于上市公司股东的平均净资产)分别不低于11.50％/12.00％/12.50％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;③23/24/25年度△EVA(EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润)大于0。首次授予限制性股票应确认的费用预计为17,036.60万元。我们认为,公司此次激励计划覆盖面广,预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性,促进公司经营业绩平稳快速提升。

   盈利预测:预计公司2024/2025/2026年归母净利润为11.18/13.93/17.08亿元,对应估值59、47、39倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放情况低于预期。