桂冠电力(600236):水电业绩大幅改善,新能源高速发展

事件:1)公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营业收入48.30亿元,同比增长16.25％,实现归母净利润14.37亿元,同比增长57.40％,符合我们的预期。2)公司发布2024年半年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利0.85元(含税),预计分红金额6.70亿元,占1H24归属于上市公司股东净利润46.61％。

   来水大幅好转,电量提升带动业绩增长。1H24公司完成发电量175.79亿千瓦时,同比增长19.48％,其中水电发电量143.97亿千瓦时,同比增长27.05％,水电发电量高增主要是由于公司骨干电厂所在红水河流域来水同比增长较多,以及位于贵州、四川、云南的水电站所在区域来水同比增长。公司水电市场化比例较低,2021年广西取消了水电丰水期降价10％等多项水电减利政策,在来水偏丰、市场化电价降低的背景下有望进一步保障公司电价水平。1H24公司水电毛利高增51.32％至19.24亿元,其中龙滩水电与大唐岩滩两家主要水电子公司的净利润分别同比增长81.94％、64.94％至6.46亿元、2.51亿元。1H24公司火电发电量16.27亿千瓦时,同比减少25.09％,电量下滑主要系来水偏丰挤压火电发电空间。火电成本端同比下降28.69％,支撑火电分部利润同比扭亏至0.24亿元。

   新能源高速增长,打造业绩第二支柱。截至2024年6月底,公司风电、光伏装机容量分别较2023年底新增5.64、21.93万千瓦至84.81、88.38万千瓦,新能源装机占比进一步提升至13.02％。装机量高增带动发电量快速增长,1H24公司风电、光伏发电量分别为11.59、3.96亿千瓦时,分别同比增长14.87％、97.75％,带动公司风电、光伏毛利分别同比增长17.66％、7.86％至3.35、0.50亿元。公司持续布局新能源业务,根据公司公告,近期公司计划投资建设多个新能源发电项目,其中包括115MW小平阳光伏项目、200MW高德岭风电场项目等,公司新能源装机有望持续增长。

   资产负债结构优化,财务费用有所下降。公司持续优化资产负债结构,截至2024上半年末公司资产负债率53.31％,较2023年底下降2.05pct。在去年6月、今年2月及7月LPR连续三次下调的情况下,1H24公司综合融资成本率降至2.6％,带动公司财务费用同比下降3.46％至2.77亿元,进一步增厚公司业绩。

   盈利预测与估值:考虑到公司来水情况及新能源业务拓展,我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为30.45、32.01亿元,新增2026年归母净利润预测为34.59亿元,当前股价对应的PE分别为17、17和15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:来水不及预期,新能源项目进度不及预期。