扬农化工(600486):农药价格下跌业绩承压,优创一期一阶段进入试生产-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营收56.99亿元,同比减少19.4％;实现归母净利润7.63亿元,同比减少32.1％;实现扣非后归母净利润7.38亿元,同比减少31.8％。2024Q2,公司单季度实现营收25.23亿元,同比减少1.7％,环比减少20.6％;实现归母净利润3.34亿元,同比减少9.6％,环比减少22.2％。

   点评:农药价格下跌,公司业绩承压。2024年上半年,公司原药业务实现营收33.23亿元,同比减少26.4％;实现销量5.0万吨,同比减少3.3％;原药产品平均销售价格为6.65万元/吨,同比下降23.9％。公司制剂业务实现营收12.04亿元,同比减少10.0％;实现销量2.8万吨,同比减少1.7％;制剂产品平均销售价格为4.29万元/吨,同比下降8.4％。由于原药和制剂产品价格的下跌,公司2024H1毛利率同比下滑2.6pct至24.2％,整体业绩承压。此外,由于厄尔尼诺的影响,2024年上半年天气异常事件频发,对农业生产及农药销售造成了负面影响。费用率方面,2024H1公司销售费用率同比提升0.35pct,管理、研发、财务费用率同比分别下滑0.04pct、0.18pct和0.04pct。

   优创项目顺利推进,一期一阶段项目已进入试生产。公司子公司辽宁优创在葫芦岛规划建设有年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目,总投资42.48亿元,达产后预计可实现年均营收40.83亿元。截至24年6月底,公司在建工程合计为20.08亿元,相较于2023年年底增加约55.2％;

   公司针对辽宁优创一期项目已累计投入15.50亿元,占预算比例的44.6％。公司辽宁优创一期一阶段项目自23年6月开工以来,新建单体建筑54幢,总建筑面积达14.46万平方米。截至公司2024年半年度报告披露日,辽宁优创一期一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。

   盈利预测、估值与评级:由于当前农药行业仍面临"去库存"挑战,同时24H1厄尔尼诺现象对农业生产及农药销售造成负面影响,公司原药、制剂等产品价格下跌,业绩承压。考虑到公司产品价格的下跌,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.85(下调27.2％)/15.90(下调21.9％)/19.28(下调16.8％)亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局,为公司带来新的成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:产品及原材料价格波动,产能建设风险,下游需求不及预期,环保及安全生产风险。