爱科赛博(688719):半导体电源布局力度加大,主业收入持续高增

1H24净利润低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现收入3.99亿元,YoY+28.2％。净利润0.33亿元,YoY-40.1％,扣非净利润0.23亿元,YoY-53.4％;其中2Q24收入2.62亿元,YoY+20.7％,净利润0.27亿元,YoY-31.9％,扣非净利润0.19亿元,YoY-48.2％。整体来看公司收入端符合我们预期,但是由于研发投入加大,公司费用扩张较快,导致净利润不及我们预期。

   发展趋势电能质量控制设备、测试电源业务增速亮眼,特种电源增长相对平淡。

   1H24期间公司测试电源、电能质量测试、特种电源业务分别并实现2.55/0.76/0.50亿元,分别同比增长29％/39％/4％。

   (1)电能质量控制:由于电网投资持续加速且公司开发完成第四代高功率密度产品模块,在市场推广端取得了较好的进展,以有源滤波器何无功发生器为主的电能质量控制产品也在1H24期间收获了39％的同比增速。(2)测试电源:公司通过拓展一般通用行业、汽车行业等在1H24期间收入端实现了29％的同比增长。

   公司持续加大半导体及泛半导体工艺电源的布局力度,产品逐步覆盖PVD、CVD、刻蚀、去胶等环节。根据公司半年报,公司射频电源产品架构和基于高速FPGA的全数字控制系统完成设计和原型机验证,主要参数指标达到国际一线品牌水平。且全新方案的主流建设电源也处于现场验证阶段,公司预计下半年有望实现小批量中试生产。此外公司的其他规格的溅射电源也处于同步开发中,覆盖多个工艺段。

   毛利率同比下滑,费用扩张加速净利率下滑。由于公司下游光伏、储能、电动车等行业竞争加剧,公司2Q24毛利率同比下滑5.0ppt直40.2％,同时公司在市场端加大渠道建设,在研发端强化半导体布局等导致公司费用率有所扩张,2Q24公司销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.1/+0.6/+3.1ppt,环比变化-2.3/-4.4/-10.4ppt至10.8％/6.0％/12.1％,2Q24公司净利率约为10.8％下滑8.0ppt。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧导致毛利率下行以及研发投入增长,我们下调2024/25年净利润8.7％/9.2％至1.4/1.9亿元,当前股价对应2024/25年17.9x/13.4x市盈率。考虑到当前板块估值中枢下移以及盈利预测调整,我们下调公司目标价46.7％至32元,对应2024/25年26.7x/20.0x市盈率,对比当前股价仍有49.0％的上涨空间。

   风险下游需求不及预期,行业竞争加剧。