大全能源(688303):业绩短期承压,成本控制+产品质量铸就护城河-2024年半年报点评

事件:2024年8月26日,公司发布2024年半年度报告,根据公告,公司24H1实现营业收入45.84亿元,同比-50.84％;归母净利润-6.70亿元,同比-115.14％;扣非归母净利润-6.94亿元,同比-115.67％。

   分季度来看,公司24Q2实现营业收入16.02亿元,同比-64.14％,环比-46.27％;归母净利润-10.01亿元,同比-166.05％,环比-402.70％,扣非归母净利润为-10.47亿元,同比-169.11％,环比-396.06％。公司业绩承压主要系光伏行业供需失衡、市场博弈以及下游采购策略调整、库存高企导致多晶硅价格走低所致。

   产销量同比显著提升,成本控制能力出众彰显实力。根据公司半年报,24H1公司内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产,上半年产量达到12.72万吨,同比+60.75％,销量为9.71万吨,同比+26.34％,在行业竞争加剧的背景下,出货量的提升彰显了公司的品牌能力和市场认知度。

   成本方面,24H1公司平均单位成本为45.97元/kg,同比-10.49％,平均单位现金成本为40.31元/kg,同比-10.52％,在硅料价格整体下行,全行业盈利承压的背景下,公司强大的成本控制能力有效帮助公司降低亏损。展望下半年,为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗,公司于Q3阶段性调整产出节奏,根据半年报,预计公司24Q3产量为4.3-4.6万吨,全年产量为21-22万吨。此外,公司将继续加大海外市场开拓力度,确保在市场价格波动中保持一定盈利能力。

   产品质量出众,N型占比处于较高水准。公司产品质量始终维持在较高水平,上半年公司产出中单晶硅片用料占比达99％以上,N型单晶硅片用料占比成功突破70％。大数据及建模工具,建成了关键质量控制模型,实现关键生产环节自适应调节并不断自主学习、优化,进一步提升产品质量,多晶硅产品主要指标达到电子特级品标准。通过不断的研发和技术创新,截至24H1公司生产的多晶硅产品中N型致密比例可达到80％以上,并且外观良好、珊瑚料菜花料比例较低。

   投资建议:预计公司24-26年营收分别为88.37/134.00/162.45亿元,归母净利润分别为-15.24/8.56/14.37亿元,25-26年对应PE为47x/28x,公司为硅料环节领先企业,良好的成本控制能力与优秀的产品质量有望帮助公司穿越周期,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧风险,库存资产减值风险等。