山东药玻(600529):业绩超预期,盈利能力延续提升

事件公司披露2024年半年报,2024H1公司收入25.9亿,yoy+6.8％,归母净利润4.8亿,yoy+23.3％,扣非归母净利润4.6亿,yoy+24.3％。单2024Q2收入13.2亿,yoy+11.2％,qoq+4.0％;归母净利润2.5亿,yoy+16.2％,qoq+15.2％;扣非归母净利润2.4亿,yoy+15.7％,qoq+16.4％。业绩超市场预期,反映扎实的行业需求动能、中硼硅玻璃渗透率持续较快提升及公司稳固的竞争优势。

   药用玻璃或维持快增长,盈利能力同环比延续提升2024H1收入个位数增长,纸质包装收入同比下滑有一定拖累,预计核心产品(药用/日用玻璃)收入维持较好增长。2024H1毛利率32.4％,yoy+5.4pct;单Q2毛利率34.0％,yoy+3.7pct,qoq+3.5pct。毛利率同环比大幅提升,源于利润偏低产品收入占比减少,中硼硅产品收入高增/能源纯碱等关键成本下降亦或有积极贡献。2024H1费用率yoy+1.4pct至8.6％,计提激励基金致管理费用率yoy+1.0pct。减值损失影响增加、投资收益影响减少,2024H1归母净利率18.4％,yoy+2.5pct;单Q2归母净利率19.3％,yoy+0.8pct,qoq+1.9pct。减值损失阶段影响净利润增长(2024H1资产减值损失3,000万,yoy+2,100万/+233％)。

   强劲的资产负债表反映竞争力,现金流同比改善2024H1末资产负债率21.7％,yoy+0.5pct;带息负债比率0.0％,yoy-0.6pct。2024H1应付及预收周转天数83天,同比增加11天;应收账款周转天数68天,同比缩短1天。2024H1收现比100.7％,付现比85.1％,经营现金流同比多流入1.7亿至净流入5.9亿,投资现金流同比多流入0.7亿至净流出7.3亿。

   首次中期分红,且分红比例高于近年平均水平上市以来首次中期分红,每10股派发现金红利3元(含税),拟分配现金股利1.99亿元(含税),分红比例41.90％(vs近5年平均分红比例33.43％)。

   模制瓶龙头增长有动能有空间,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入为57.7/67.5/79.9亿元,yoy+16％/17％/18％;归母净利润为10.2/12.3/15.0亿元,yoy+31％/20％/23％。EPS分别为1.53/1.85/2.26元/股。模制瓶龙头地位稳固,药用玻璃需求稳定增长,产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效,重视公司成长动能。维持"买入"评级。

   风险提示:原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险