新安股份(600596):硅基材料表现低迷,发力终端驱动长期成长

公司发布2024年半年报,公司上半年实现营收84.88亿元,同比增长0.15％,归母净利润1.31亿元,同比增长15.47％;其中Q2实现营收45.14亿元,同比下降1.77％,环比增长13.59％,归母净利润0.21亿元,同比增长177％,环比下降81.40％。二季度有机硅基础端价格低迷,拖累季度业绩。

   草甘膦:二季度产销环比回暖。2024年上半年,国内刚需备货受气候影响及海运费上涨影响承压,新单成交不旺,产品价格整体弱势运行,其中Q2产销环比有所回暖,根据公司公告经营数据,Q2农化原药及制剂价格环比分别增长7.15％、10.82％至3.11万元/吨和1.83万元/吨,销量环比分别增长9.54％和24.91％。2023年草甘膦价格下行导致公司农化自产板块盈利承压,2024年以来草甘膦价格已经呈现企稳回升迹象,随着农药备货新周期重新启动,以及国内转基因的逐步放开,有望带动农药刚需逐步释放,同时精草铵膦等产品投产有望驱动公司业绩持续改善。

   硅基材料:国内外需求表现疲软致基础端盈利不佳,积极拓展终端提升产业链附加值。上半年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳,国内有机硅市场在上游原料金属硅走弱及供应端新增单体产能逐步释放影响下,整体价格在年初短暂上扬后持续回落,根据百川盈孚数据,Q2有机硅DMC均价环比回落12％至13703元/吨,致使行业基础端产品整体盈利表现不佳。公司积极延伸产业链,通过向上配套工业硅以及持续优化有机硅终端产品结构实现产业链价值提升,目前硅基新材料已形成总数3000余终端产品集群,终端产品销量稳步提升,终端转化率超过40％,硅基终端及特种硅烷产品收入持续增长,其中子公司新安天玉实现净利润0.71亿元,同比增长59％,崇耀科技实现净利润0.33亿元,同比增长39％。

   调整盈利预测,维持"增持"评级。考虑到公司硅基材料及农化需求修复仍需时间,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润4.41、7.07、8.86亿元(原为5.33、7.87、9.58亿元),对应PE为22X/14X/11X,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌;估值模型及盈利预测不及预期