中钨高新(000657):刀片盈利承压,资源短板即将补齐-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收68.07亿元,同比+3.98％;归母净利润1.47亿元,同比-39.3％;扣非归母净利1.18亿元,同比-36.42％。分季度看,2024Q2,公司实现营收38.4亿元,同比+10.06％、环比+29.44％;归母净利润0.83亿元,同比-41.62％、环比+30.16％;扣非归母净利0.72亿元,同比-25.17％、环比+55.66％。

   24H1点评:数控刀片产量同比增长20％,上游涨价侵蚀利润1.24H1公司数控刀片产量6000万片。2024H1,公司数控刀片产量超6000万片,同比+20％。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响,株钻公司增收不增利,24H1实现营收9.89亿元,同比+9.76％,净利润0.78亿元,同比-9.91％。2.24H1金洲公司净利润实现增长。金洲公司24H1年实现营收5.15亿元,同比+10.48％,实现净利润0.80亿元,同比+1.15％,显示较强的韧性。3.原料价格上涨,24H1公司毛利率同比-1.34pct。24H1钨精矿价格同比+12.8％,仲钨酸铵价格同比+11％,碳化钨粉市场价格同比+9.13％,下游传统产品价格传导不畅,导致公司毛利率同比-1.34pct,至14.91％。分业务看,切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct,至30.94％;其它硬质合金毛利率下滑0.64pct,至12.66％;难熔金属毛利率下滑4.33pct,至8.69％;粉末制品毛利率增长0.21pct,至8.61％。

   24Q2点评:费用端拖累业绩1.2024Q2归母净利润同比-0.59亿元。主要增利项:毛利(+0.58亿元),公允价值变动(+0.26亿元),其他/投资收益(+0.10亿)。主要减利项:费用和税金(-0.91亿,其中研发费用增加0.4亿元,销售费用增加0.2亿元,财务费用增加0.2亿元,管理费用增加0.1亿元),减值损失等(-0.45亿元),所得税(-0.14亿元)。

   核心看点:柿竹园公司即将注入,补齐资源短板1.柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100％股权。除了柿竹园,公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山(2023年托管的矿山总产量2.6万吨),一旦注入完成,届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。2.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面,公司采取"小步快跑"策略,预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片,2021-2025年CAGR达16.39％。微钻方面,未来几年产量预计将持续增长,预计"十四五"末PCB微钻产量达到7亿支。

   投资建议:公司不断提升刀具及刀片产能,钨矿即将注入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.17/5.64/7.48亿元(不考虑钨矿注入带来的利润增厚),对应现价的PE分别为26/19/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目不及预期;技术研发风险;下游需求不及预期等。