海油发展(600968):技术升级叠加工作量放量,共同驱动利润增长

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:营业收入216亿元,同比+5％;归母净利润16.2亿元,同比增长21％,对应每股盈利0.159元,业绩符合我们预期。1H24毛利率同比增加1.2ppt至14.15％;经营活动产生的现金流量净额同比-48％至12.62亿元。2Q24营业收入124.3亿元,同比+12％,环比+35％,归母净利润11.2亿元,同比+21％,环比增长122％,毛利率15.83％,同比+1.13ppt。

   发展趋势技术升级叠加工作量放量,驱动利润增长。公司能源技术服务1H24毛利率同比+4ppt至19％,同时1)工作量:井下工具业务工作量同比+14％,人工举升服务工作量同比+25％;2)技术驱动:根据公司公告,公司成功研发全球首套硬地层裸眼高效侧钻工具;实现国内首艘江海全域全季作业LNG运输加注船"海洋石油302"完工投用;国内首例千吨级α-烯烃吸附分离技术装置投产。公司低碳环保与数字化业务1H24毛利率同比-2ppt至18％,安全技术、应急、技能提升业务工作量同比+29％,数字化业务工作量同比+7％。向前看,我们认为,根据中海油2024年业绩指引,中海油目标2025年实现净产量7.8-8亿桶油当量/年,有望为海油发展带来工作量增长;考虑到海油发展坚持降本增效,公司毛利率也有望稳定增长。

   2024年LNG运输产能进入投放期。根据公司公告,公司全资子公司海油发展香港投资公司(持股45％)与中海石油气电等公司共同投资成立六家单船公司,新建6艘17.4万方LNG船,公司预计2024年10月至2026年9月陆续交付。我们预计这将为公司提供持续的盈利增长。

   陆丰12-3贡献完整年度利润。根据公司公告,陆丰12-3项目的10万吨级FPSO项目于2H23投产,2024年有望贡献全年利润,我们判断,相较于2023年,该项目将给公司额外带来1.5亿元以上的业绩增长。

   经营性现金流仍可较好地支撑公司运营。公司1H24经营活动产生的现金流量净额同比-48％至12.62亿元,主要原因系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比-14.15亿元,但我们认为,公司可动用资金超百亿元,仍可以有效支撑公司的生产经营、资本开支和分红支出。

   盈利预测与估值考虑到工作量提升较快,我们上调2024/25年盈利9/8％至37/40亿元;上调目标价9％至4.9元,对应14/12倍2024/25年市盈率,存在30％上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于10/10倍2024/25年市盈率。

   风险毛利率承压,海外业务风险。