百隆东方(601339):业绩符合预期,看好2H24盈利能力持续修复

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入39.89亿元,同比+23.89％;归母净利润2.33亿元,同比-14.78％;扣非后归母净利润1.07亿元,同比-46.70％。其中2Q24收入21.55亿元,同比+24.27％;归母净利润1.52亿元,同比-19.35％;扣非后归母净利润1.15亿元,同比-7.73％。1H24业绩符合我们预期。

   量增驱动收入增长,2Q24价格同比恢复。随着海外品牌开启补库进程,分量价看,我们估计1H24收入增长主要由量增驱动,价格同比基本持平;其中2Q24价格同比已实现单位数增长。分产品看,我们估计1H24色纺纱收入占比更多,且色纺纱收入占比逐季提升。分地区看,1H24境内/境外收入分别同比+27.8％/+34.4％至10.0/29.9亿元,均实现较好恢复。

   可比口径毛利率提升明显,费控良好。1H24毛利率同比-4.9ppt至10.0％,其中2Q24毛利率同比-2.8ppt至13.5％,考虑到2Q23有存货跌价准备转销等一次性因素,可比口径下毛利率已实现明显回升。费用方面,公司严格控制费用,1H24销售/管理费用率分别同比-0.04ppt/-1.8ppt至0.6％/4.0％;1H24财务费用率同比+1.1ppt至1.5％,主要因汇兑亏损。此外,1H24投资收益同比-4,201万元至6,250万元,主要因长期股权投资上海信聿和期货投资收益同比减少。综合而言,1H24净利率同比-2.6ppt至5.8％,扣非净利率同比-3.6ppt至2.7％。

   营运稳健,现金流充裕。截至1H24末,公司存货同比-22.3％至42.4亿元,对应周转天数同比-130.7天至224.4天;应收账款同比+24.9％至6.4亿元,对应周转天数同比+1.3天至28.3天。1H24公司经营活动现金流同比+470.9％至8.9亿元,净现比大于1。

   发展趋势在产能利用率修复和产品结构优化的驱动下,我们预计2H24公司毛利率有望持续恢复,进而带来较高业绩弹性。产能端,目前公司77％的产能位于越南,我们仍旧看好长期维度公司越南子公司的产能稀缺性和订单确定性。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2024/25年盈利预测5.6/6.4亿元,当前股价分别对应2024/25年11.9x/10.4xP/E。维持跑赢行业评级,维持公司目标价5.57元,对应2024/25年14.9x/13.0xP/E,较当前股价有25％的上涨空间。

   风险订单不及预期,原材料价格变动风险,贸易政策风险。