中材国际(600970):经营质量继续提升,业务结构转型提速-2024年中报点评

事件:公司披露2024年中报,上半年实现营业总收入208.95亿元,同比+1.7％,实现归母净利润13.99亿元,同比+2.3％。Q2单季实现营业总收入106.07亿元,同比+0.7％,实现归母净利润7.63亿元,同比+1.6％。

   上半年收入维持平稳,业务结构转型提速。(1)公司上半年工程、装备、运维分别实现收入120.99、29.16、56.73亿元,同比分别+4.8％、-23.1％、+22.2％。上半年境内外分别实现营业收入114.38、93.53亿元,分别同比-7.2％、+15.2％。(2)在国内水泥行业大面积亏损的背景下,国内收入占比较高的装备业务以及国内工程收入受到明显拖累,但公司境外工程订单维持平稳增长,装备业务中来自境外、来自外行业的收入比重分别提升至32％、49％,反映境外和外行业开拓成效良好。(3)此外公司加速工程向服务转型,运维业务提质增速效果显著,矿山运维、水泥及其他运维业务维持较快增长,分别实现营业收入35.95、20.78亿元,同比分别+27.9％、+13.5％。

   经营质量继续提升,毛利率延续上升态势,经营性现金流同比改善。(1)公司上半年毛利率为19.4％,同比提升1.0pct,其中工程、装备、运维业务毛利率分别为15.5％、23.3％、21.9％,同口径同比分别+0.6pct、-0.5pct、+3.2pct。(2)公司上半年期间费用率为10.5％,同比+0.9pct,主要因财务费用率同比增加0.7pct至1.1％,源于尼日利亚奈拉、埃磅汇率波动形成汇兑损失2.17亿元。(3)公司上半年实现经营活动现金净流入8.85亿元,同口径同比改善18.25亿元,得益于公司加强合同结算,积极督促项目回款。(4)公司中报资产负债率62.5％,同比下降1.5pct。

   2024-2026年持续提升现金分红比例回报股东,海外基础建材投资进入落地期。(1)公司发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案》,公司管理层拟向董事会建议,2024年-2026年现金分红分别不低于可供分配利润的44％、48.40％、53.24％"(对应股利支付率约为39.6％、43.56％、47.92％)。(2)公司参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资,有望形成新一成长曲线,首次并购落地非洲,收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100％的股权,目前已订立股份购买协议。

   盈利预测与投资评级:公司立足水泥工程产业链优势,装备、运维业务形成新增长极,一核双驱+国际化打开长期成长空间,积极提升分红回报股东。基于国内水泥行业景气超预期下行影响公司境内营收表现,我们调整公司2024-2026年盈利预测为32.6亿元(-3％)、36.8亿元(-6％)、41.9亿元(-7％),对应市盈率8/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。