伟星新材(002372):扣非业绩略降,管材龙头盈利韧性强-2024中报点评报告

扣非业绩略降,管材龙头盈利韧性强。维持"买入"评级公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入23.43亿元,同比+4.73％,归母净利润3.40亿元,同比-31.23％,扣非归母净利润3.40亿元,同比-0.37％。2024Q2公司实现营业收入13.46亿元,环比+35.10％,归母净利润1.86亿元,环比21.32％,扣非归母净利润1.98亿元,环比39.21％。考虑公司业务增长低于预期,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润为13.9/15.8/17.7亿元(前值为15.8/17.4/19.6亿元),同比-2.7％/+12.9％/+12.4％;EPS分别为0.88/0.99/1.11元;对应当前股价PE为19.4/17.2/15.3倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显,维持"买入"评级。

   毛利率保持较高水平,销售费用率提升较多(1)毛利率保持较高水平,销售费用率提升较多:2024H1公司销售毛利率42.1％,同比变动+1.0pct。期间费用率合计24.2％,同比+2.5pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为15.2％/6.8％/3.2％/-1.0％,同比分别+2.8pct/-0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。2024H1销售费用同比+28.34％,主因公司加大营销投入开拓市场。(2)投资收益减少:2024H1公司投资收益较2023H1同比减少1.6亿元,主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。(3)公司保持无长债:收现比113.6％、同比-5.92pct;经营活动产生的现金流量净额2.92亿元,同比-1.15亿元。公司资产负债率22.8％,继续保持无长期借款,短期借款降为0。

   PPR收入逆势上升,海外业务打开市场空间分产品看,2024H1公司PPR/PE/PVC分别营收10.72/4.74/3.03亿元,同比+3.21％/-3.11％/-12.73％,毛利率分别为59.11％/29.73％/20.99％,同比+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct,PPR营收、毛利率实现逆势上升,PE、PVC营收同比下降主要因基建开工数量下行影响;2024H1防水净水等其他产品实现营收4.63亿元,同比+45.30％,主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表,收购浙江可瑞加快业务转型升级,赋能原有业务,实现设计安装一体化,业务范围可覆盖全屋管道、供水、采暖等全屋设备。分地区看,核心地区华东实现增长,2024H1华东地区营收11.99亿元,同比+5.66％;境外业务打开增长空间,公司围绕"一带一路"持续推进,建设工业园区立足泰国辐射东南亚,新加坡公司持续优化业务,2024H1境外营收1.68亿元,同比+27.39％,营收占比提升1.27pct至7.16％。

   风险提示:原材料价格波动,竞争加剧,防水、净水业务发展不及预期。