北汽蓝谷(600733):单车盈利边际提升,享界S9打造新增长极-公司点评报告

事件:2024年8月26日,公司发布2024半年报业绩公告,24H1公司实现营业收入37.41亿元,同比-35.16％,其中Q2为22.37亿元,同比-31.65％,环比+48.64％。24H1归母净利润-25.71亿元,上年同期为-19.80亿元,其中Q2为-15.55亿元,23Q1为-10.88亿元,24Q1为-10.16亿元,整体业绩贴近业绩预告中值。

   营业收入环比增长,极狐品牌表现亮眼:24H1公司实现营业收入37.41亿元,同比-35.16％,其中Q2为22.37亿元,同比-31.65％,环比+48.64％。

   2024上半年公司自有品牌极狐阿尔法S5、极狐考拉2024款等车型陆续上市,推动公司销量增长。24H1公司整体销量2.80万辆,同比-20.40％,24Q2为1.79万辆,同比+18.36％,环比+76.73％。其中,24Q2极狐品牌销量为1.48万辆,同比+394.30％,环比+391.68％,整体销量占比达到83％,对公司环比销量增长推动明显。

   Q2业绩符合预期,单车亏损边际改善:24H1公司毛利率为-7.05％,同比-2.04pcts,其中24Q2为-7.51％,同比-5.25pcts,环比-1.14pcts。我们预计毛利率同环比下滑主要受新能源汽车市场价格竞争、产品结构变动等因素影响。24Q2公司销售/管理/研发费用率合计为52.26％,同比+19.05pct,环比-0.57pct,公司费用支出比例同比大幅扩大或为与华为开展鸿蒙智行合作,华为深度参与产品定义和整车设计以及渠道销售,预计享界品牌首款车型享界S9共同开发费用前置。利润方面,24H1归母净利润-25.71亿元,其中24Q2为-15.55亿元,对应单车净利润为-8.69万元,同比单车亏损扩大1.49万元,环比收窄1.35万元,在车型销量提升带动下单车盈利能力边际提升显著。

   享界S9新车首发上市,华为智选合作打造新增长极:车型方面,享界品牌首款车型享界S9于2024年8月6日正式发布,定位豪华旗舰轿车,售价为39.98-44.98万,上市20天累计大定量已超过8000台,后续增程版本有望推出。极狐品牌计划推出阿尔法T和阿尔法S中期改款等车型,2025年将在公司产品组合基础上进行技术升级,进一步完善轿车、SUV、MPV产品矩阵。销售渠道方面,公司计划实现从2023年底的244家增加至300家,在2025年做到覆盖100+城市、380+家网点的营销服务网络规模,整体服务能力水平有望提升。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营收310.08、767.52、1003.34亿元,归母净利润为-42.28、-19.63、18.85亿元,给予"推荐"评级。

   风险提示:新能源渗透率不及预期;车型销量不及预期;行业竞争加剧。