中国中车(601766):上半年利润同增超20％,铁路装备高景气向上

事件:中国中车披露2024年半年报。

   上半年业绩亮眼,利润增速高于收入。24H1,公司实现营收900.39亿元,同比+3.13％;实现归母净利42.01亿元,同比+21.40％;实现扣非归母净利33.60亿元,同比+30.08％。

   铁路装备业务收入同比高增47％,是业绩增长最主要的贡献来源。分板块来看:铁路装备收入约420亿元,同比+47％,是公司业绩增长最主要的贡献来源;城轨与城市基础设施营收约164亿元,同比-14％,城轨工程收入有所减少;新产业营收约300亿元,同比-18％,储能、风能收入有所下降;现代服务营收约16亿元,同比-42％,物流和融资租赁业务规模减少。24H1铁路装备业务营收中:动车265亿,同比+93％;客车26亿,同比+109％;货车47亿,同比+15％;机车81亿,同比-14％。上半年动车组、客车的增长比较明显。

   铁路客运需求高增拉动动车组新购招标,老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1,全国铁路累计发送旅客20.96亿人次,旅客周转量完成7779.52亿人公里,同比分别增长18.4％、14.1％,均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速,国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1,全国铁路完成固定资产投资3373亿元,同比增长10.6％,刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面,根据国家铁路局:自2027年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出;自2035年始,老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底,我国机车保有量2.4万辆。其中,内燃机7800辆,约占35％。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。

   动车组高级修迎来集中释放期,看好存量市场修理的机会。24H1,公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年,该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告,2023年12月至2024年7月,中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元,已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看,五级修占比超60％。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话,2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修,2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看,动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组、2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。

   毛利率稳中有升,费用率保持稳健。24H1,公司毛利率21.41％,同比增加1.97pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别2.36％/6.48％/6.44％/-0.01％,分别同比-1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化,主要是公司会计政策的变更,24年起把计提的质保费用从本来的"销售费用"科目计入了"营业成本"科目;财务费用率主要受汇率波动影响。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元,同比增长5.1％/11.23％/12.20％;预计归母净利润137.28/158.86/167.43亿元,同比增长17.22％/15.71％/5.39％;对应PE分别为16.91/14.62/13.87倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;国铁集团投资力度不及预期;海外市场拓展进度不及预期。