豫园股份(600655):业绩短期承压,稳步拓展黄金珠宝渠道布局

公司公布24H1半年报,业绩低于预期。据公司公告,24H1公司实现营业收入275.72亿元,同比增长0.47％,实现归母净利润11.42亿元,同比减少48.53％,主因报告期内处置子公司带来的投资收益较去年同期减少,实现扣非净利润-4.42亿元,同比减少819.21％,主因公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润减少,以及联营合营企业投资收益较去年同期下降。24Q2公司实现营业收入103.51亿元,同比减少14.77％,实现归母净利润9.62亿元,同比减少49.38％,实现扣非净利润-5.23亿元,同比减少147.56％。

   受金价扰动,珠宝时尚短期承压,渠道拓展具备韧性。24年4月以来金价快速上涨,终端市场观望情绪浓厚,黄金珠宝行业需求呈下降趋势。据公司公告,24H1公司积极布局渠道创新,截至2024年6月底,珠宝时尚门店达5118家(Q2新增10家),加盟门店4838家(Q2新增16家),其中"老庙"和"亚一"品牌门店达到5,097家(Q2新增10家),拓展以抖音为代表的新零售模式,开设51家线上店铺。24H1公司珠宝时尚板块实现营业收入204.72亿元,同比-3.04％,旗下子公司上海豫园珠宝时尚集团有限公司实现净利润4.67亿元,同比-28.04％。

   聚焦主业,布局全球积蓄核心业务实力。24H1餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业实现营收6.46/6.13/2.38/1.45/3.68/0.19亿元,同比-10.14％/-17.93％/+13.40％/-36.83％/+11.67％/-14.66％,其中餐饮板块以老字号IP+产品发力,通过跨界营销取得声量销量双升。受到房地产市场下行趋势影响,公司强调聚焦主业发展、持续"瘦身健体"仍是公司当前的主旋律,陆续退出复合功能地产业务非核心项目,注重物管和商管轻资产业务突破。公司以全球化作为未来发展布局的重点方向,通过顶层设计积极拓展海外市场,表业天时团队海外线上渠道速卖通24H1同比增长64％,亚马逊增长197％;豫园灯会首次出海法国巴黎,吸引近20万当地游客参与,全球传播声量近15亿。

   24H1期间费用率增加0.1pct,费用管控能力保持稳定。据公司公告,24H1公司综合毛利率为13.30％,同比减少0.15pct。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业/商业综合运营与物业综合服务毛利率分别为6.91％/65.80％/7.38％/24.58％/58.13％/40.40％/28.74％/47.93％,分别同比-0.94pct/-1.64pct/-5.83pct/+2.58pct/-9.71pct/+6.16pct/-15.34pct/+10.61pct。

   24H1公司期间费用率为14.0％,同比增加0.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.1pct/+1.0pct至4.9％/5.0％/0.1％/4.0％。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.6pct/-0.1pct/+1.1pct至5.3％/5.6％/0.1％/5.2％。

   投资分析意见:公司上半年继续坚定践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,"东方生活美学"核心战略指引下,我们持续看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势。

   但考虑到当前行业竞争激烈以及房地产市场调整影响,我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为19.19/21.11/22.93亿元(原值为25.54/30.42/33.55),对应11/10/9倍PE,根据可比公司老凤祥、菜百股份、中国黄金、曼卡龙PE估值,我们给予公司24年可比公司平均PE13倍,对应目标市值257亿元,当前市值对应26％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金价格波动,消费复苏不及预期,内部多业务协同管理难度增大。