洪城环境(600461):扣非归母净利润同比增10.5％,业绩稳步增长-2024H1点评

事件描述

   洪城环境发布2024年中报,2024H1公司实现营收39.5亿元,同比增长1.89％;归母净利润6.05亿元,同比增长3.38％;扣非归母净利润6.03亿元,同比增长10.5％。其中,2024Q2实现营收17.9亿元,同比减少0.42％;归母净利润2.81亿元,同比减少4.23％;扣非归母净利润2.80亿元,同比增长5.77％。

   事件评论

   2024H1扣非归母净利润同比增长10.5％,归母净利润受非经常损益、信用减值、所得税率增加拖累。1)毛利率:2024H1公司销售毛利率为32.19％,同比提升0.30pct,推测降本增效成果显著。2)期间费用率:2024H1期间费用率为10.4％,同比降低1.22pct,其中财务费用率为2.58％,同比降低0.76pct,推断主因转债大幅转股,致转债财务费用显著减少。3)拖累项:计提信用减值损失1313万元,同比多计提2,054万元,对利润形成拖累;所得税率提升2.50pct,对净利润影响为-2,095万元;2024H1营业外收入较2023H1减少1,223万元。4)扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主因去年同期实现1,956万元政府补助收入,2024H1仅464万元;此外去年同期企业合并产生的损益1,148万元、同一控制下企业合并产生的子公司净损益1,106万元,2024H1无该项收入。5)基本每股收益同比下降5.56％,主因转债转股摊薄EPS。

   分板块来看(未考虑分部间抵销,与真实或经营数据或有差异):1)自来水制售:营收4.55亿元,同比+2.59％;毛利率46.9％,同比+5.6pct,推测毛利率提升主要来自降本增效。2)污水处理服务:营收12.37亿元,同比+1.56％;毛利率42.4％,同比-0.94pct,基本稳定。3)燃气新能源:营收14.27亿元,同比-9.89％,推测主要为接驳收入下降;

   毛利率12.3％,同比-0.16pct。2024年5月,南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法(征求意见稿)》,自2024/8/31起执行,销售价格与燃气企业综合采购价格实行联动,居民、非居民调价不再履行价格听证等程序。居民端顺价有望增强公司燃气板块盈利的稳定性。4)固废处理和工程业务披露值受分部间抵销影响较大。

   现金流质量下滑。2024H1公司经营活动现金流净额为6.09亿元,同比降低25.6％,收现比为86.7％、同比降低13.2pct,推测公司现金流质量下滑因地方政府回款放缓。2024H1公司资产负债率为60.2％,同比降低3.46pct,环比提升1.53pct。

   直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1)直饮水:管道直饮水为市政供水的增值服务,公司2023年全面启动管道直饮水业务,并计划2024年底建成100个直饮水项目,实现直饮日供水量达400吨;2)厂网一体化:截至2023年底公司累计公告4个项目,总投资合计37.96亿元,厂网一体化的推进有望带来工程和运营收入增量。

   预计公司2024-2026年归母净利润为11.4/12.0/12.6亿元,对应PE11.8x、11.2x和10.7x,公司延续高分红比例,2024-2026年分红承诺比例不低于50％,对公司当前估值水平形成支撑。2023年分红对应当前股息率4.03％(2024/08/23),维持"买入"评级。

   风险提示1、价格及收费风险;2、燃气价格不能及时顺价。