欢乐家(300997):双业务彰显收入端韧性,投入加大利润率承压

事件:欢乐家发布2024年上半年报告,公司24H1实现营业收入9.45亿元,同比+3.64％,实现归属于母公司股东的净利润0.82亿元,同比-36.44％,实现扣非归母净利润0.81亿元,同比-37.1％。根据中报,公司24Q2单季度实现营收3.94亿元,同比-0.24％,归母净利润36.79万元,同比-99.17％,扣非归母净利润53.99万元,同比-98.77％椰子汁驱动饮料业务稳健增长,罐头业务高基数下维持稳健。

   1)2024年上半年,公司实现饮料业务收入5.35亿元,同比+11.32％,其中椰子汁和其他饮料分别实现收入4.52/0.83亿元,对比同期分别+11.38％/10.96％,椰子汁中PET瓶装1.25L的椰子汁产品营业收入比上年同期增长5.23％至占椰子汁饮料收入52％;公司实现罐头业务收入3.8亿元,因受22年末至23年初黄桃罐头热潮产生的高基数影响,对比同期下滑9％,其中水果罐头和其他罐头分别实现收入3.63/0.17亿元,对比同期分别下滑9.06％/-7.73％,水果罐头中两大单品橘子罐头/黄桃罐头分别实现营收1/1.64亿元,分别同比-4.65％/-6.81％.2)24Q2单季度来看,公司实现饮料业务2.24亿元,同比-2.01％,实现罐头业务收入1.6亿元,对比同期高基数下仍增长了2.16％。

   渠道结构变化毛利率有所承压,费投加大网点逐步扩张2024年上半年,公司渠道结构中经销/直营及其他模式/代销,三种模式分别占主营业务比重88％/8.19％/3.81％,对比同期分别-7.19/+6.26/-0.93pct,考虑到公司开辟了零食专营连锁渠道(上半年实现收入0.35亿元),导致直营模式占比提升较多,而直营模式下毛利率较低,仅为24.09％,比公司主要经销模式毛利率低了14.07pct,因此公司上半年毛利率整体承压仅为35.85％,对比同期下降1.4pct24Q2来看,公司毛利率为31.87％,对比同期-5.84pct,公司加大了业务宣传推广力度和网点渠道拓展等工作,导致销售费用率对比同期增长了7.04pct至20.97％,但对应公司网点报告期内净增加约10万家,其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/+0.4/+0.7pct至7.9％/0.49％/0.32％,由于毛利率承压以及销售费用率的增长,公司净利率对比同期-11.16pct至0.09％。我们认为公司当前正处于市场投入期,费用率加大是"先讲规模再求利润"顺序下的被动结果,展望未来公司预计仍有较大成长潜力。

   盈利预测与投资建议考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为2.54/2.89/3.2亿元(原值为3.62/4.32/5.05亿元),对应PE分别为19/16/15倍,考虑到公司业绩仍具成长性,维持"买入"评级

   风险提示原材料成本上涨风险,新产品推广不顺风险,食品安全问题等