中集车辆(301039):中期分红超预期落地,国内外共振业绩拐点出现

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入107亿元,同比-20.6％;归母净利润为5.6亿元,同比-70.3％;扣非净利润为5.5亿元,同比-46.8％。对应2Q24营业收入56亿元,同环比-19.4％/+7.6％;归母净利润3.0亿元,同环比-79％/+12％;扣非净利润2.9亿元,同环比-48％/+10％。符合我们预期。

   发展趋势国内业务改革稳健上行,北美业务迎来向上拐点。1H24分业务来看:1)中国市场收入同比+3.7％至44.0亿元,毛利率同比+1.2pct至9.8％,"星链计划"逐渐成效落地,我们看好后续国内业务收入利润稳步增长。2)北美市场收入同比-41.7％至36.9亿元,毛利率同比-8.9pct至18.3％,主要系北美EAPA调查影响骨架车产品交付节奏,2024年4月通过EAPA调查,我们预计北美骨架车恢复正常交付后实现向上拐点。3)欧洲市场收入同比-22.4％至13.0亿元,毛利率同比+3.2pct至17.5％。4)其他市场收入同比+6.5％至13.1亿元,毛利率同比+3.3pct至19.9％。我们认为,公司国内外业务共振,中报落地后业绩拐点出现,2H24收入利润有望同环比增长。

   国内半挂车与专用车上装销量改善,新能源业务打开远期成长空间。1H24分产品来看:1)全球半挂车产品收入同比-26.0％至76.0亿元,毛利率同比-4.2pct至17.1％,其中星链半挂车业务销量同比+24.7％,收入增长至26.3亿元。2)强冠业务集团收入达25.1亿元,毛利率同比提升。3)专用车上装业务销量同比+50％以上,收入盈利均同比增长。向前看,我们认为国内重卡行业稳健向上,料将带动公司半挂车与专用车上装需求回暖;公司拓展新能源头挂一体列车,顺应电动智能化趋势,打开远期成长空间。

   现金流充沛,有息负债较少,高分红回报股东。1H24公司毛利率/扣非净利率同比-4.4/-2.5pct至14.9％/5.2％,销售/研发/管理/财务费用率分别为2.7％/1.5％/4.2％/-0.8％,合计同比-0.8pct,capex同比+10％提升至2.5亿元,经营性现金流同比-27％至9.1亿元、超同期净利润水平;截至1H24公司在手现金/有息负债分别为58.5/8.0亿元。公司公告,拟向全体股东每股派发现金红利0.280元(含税),现金分红比例为93％。向前看,我们认为公司具备高分红能力与高分红意愿,有望延续较高的股东回报。

   盈利预测与估值维持2024年盈利预测基本不变,考虑到国内外业务共振向上,上调2025年盈利预测12％至18.2亿元。维持跑赢行业评级。

   当前股价对应10.8/8.5倍2024/2025年P/E。考虑到出口链板块估值中枢下移,维持目标价不变,对应15.6/12.4倍2024/2025年P/E,有45.0％的上行空间。

   风险国内改革不及预期,海外半挂车需求低于预期,国际贸易摩擦风险。