伟星新材(002372):深耕零售毛利率提升,中期分红强化价值

公司2024年上半年实现营业总收入23.43亿元,同比增长4.73％;实现归母净利润3.40亿元,同比下滑31.23％;扣非后归母净利润3.40亿元,同比下滑0.37％;基本EPS为0.22元/股,同比减少29.03％;加权平均ROE为6.16％,同比下降2.70pct。(报告中数据均以追溯后计算)

   收入稳健增长,剔除投资收益后业绩总体持平。公司2024H1实现营业总收入23.43亿元,同比+4.73％;实现归母净利润3.40亿元,同比-31.23％;扣非后归母净利润3.40亿元,同比-0.37％。公司归母净利同比下降较多主因东鹏合立投资收益同比减少1.60亿元所致。分季度看,24Q1/Q2分别实现营收9.97亿元/13.46亿元,同比+11.19％/+0.41％,分别实现归母净利润1.54亿元/1.86亿元,同比-11.56％/-41.88％,扣非后归母净利润分别为1.42亿元/1.98亿元,同比+37.61％/-16.85％。分产品看,24H1公司PPR/PE/PVC产品营业收入分别为10.73亿元/4.74亿元/3.03亿元,分别同比+3.21％/-3.11％/-12.73％;其他产品(防水+净水+浙江可瑞+新加坡捷流)实现营收4.64亿元,同比+45.30％,主要系浙江可瑞公司从2023年10月开始纳入公司合并报表。分区域看,国内/国外收入分别为21.75亿元/1.68亿元,同比+3.31％/+27.39％。公司境外业务收入增长主要受益于1)泰国工业园开拓周边市场,2)新加坡捷流经过和伟星的团队/业务/文化融合后,经营质量提升。

   毛利率稳中有升,加码营销,销售费用增加。2024H1公司销售毛利率/销售净利率分别为42.11％/14.71％,分别同比+0.95pct/-7.80pct;扣非后净利率同比-0.74pct至14.49％。24H1期间费用率同比+2.53pct至24.20％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别+2.80pct/-0.25pct/-0.15pct/+0.14pct。公司加码营销投入,叠加可瑞费用并表,销售费用率有所增加。目前,公司已在全国设立50余家销售公司,拥有1900多名营销及服务人员,超过3万个营销网点,构建起全国性的强大服务体系。上半年,推出"大象威森"品牌官形象、聘请著名影视明星刘诗诗担任公司水生态代言人,营销端持续投入有望提升品牌影响力。24H1,伟星新材经营活动现金流量净额为2.92亿元,同比减少28.22％。

   零售端议价能力高,PPR业务毛利率进一步提升。分产品看,24H1公司PPR/PVC/PE产品毛利率分别为59.11％/29.73％/20.99％,分别+2.03pct/+0.69pct/-0.94pct。成本端来看,据wind数据测算,上半年PPR/PVC/HDPE均价分别同比+1.93％/+0.80％/+1.47％,总体来说成本端相对平稳,PPR管高毛利率再度上行,彰显公司零售端的强议价能力。

   强化服务体系稳固市场地位,中期分红保障股东利益,维持"强烈推荐"投资评级。公司实施"大服务"战略,整合浙江可瑞资源,提供全面解决方案,优化消费者服务体验。在"大客户"战略下,公司深化与大型房地产、自来水和燃气公司的合作,保障业务稳定性和增长。面对零售市场,伟星新材实行精细化管理,扩大营销网络,尤其是在空白和弱势地区加强经销商布局,提升单店表现。工程业务中,公司重视风险管理,特别是应收账款,侧重与优质客户建立长期伙伴关系,如与自来水公司和燃气公司在市政工程中的合作,以及在建筑工程领域的关键合作。此外,公司注重股东回报,2024年中期拟以现有总股本剔除回购股份后的15.72亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.00元(含税),共计派发1.57亿元,分红率为46.26％。考虑到竣工下行、行业需求走弱,我们略微下调盈利预测,预计公司2024-2025年EPS分别为0.82元、0.90元,对应PE分别为15.9x、14.5x,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。