运达股份(300772):成功开辟"海风+海外"增长曲线-公司研究报告

风电机组销售依旧强劲,大兆瓦机型销售容量占比提高。(1)2023年,公司风电机组毛利率为12.51％,同比-4.59pct。分产品看,2023年风电机组、发电收入、新能源EPC总承包、新能源电站开发转让等业务收入占比分别为85.50％/1.57％/7.34％/2.29％,其中风电机组、发电收入的毛利率分别为12.51％/58.51％,同比变化-4.59pct/+2.82pct;分地区看,国内/海外的营收占比分别为98.60％/1.40％,其中,国内业务的毛利率为13.73％,同比-4.09pct。

   (2)大兆瓦机型销售容量占比提高。2023年,公司风力发电机组实现对外销售容量8466.71MW,同比上升18.94％;5-6MW和6MW及以上的机型销售容量激增,分别增长140.57％和176.91％。(3)主业短期承压,毛利率进一步下探。2023年公司营收187.27亿元,同比+7.72％;归母净利润4.14亿元,同比-32.84％,我们认为主要系2023年公司风电机组与新能源EPC总承包业务的营业成本大幅增加,叠加风电机组竞争激烈,价格下降导致毛利率下降。

   预计2028年全球风电新增装机容量182GW,2023-2028CAGR为9.4％。

   (1)市场空间:GWEC预计2028年全球新增182GW,2023-2028CAGR为9.4％,其中海上CAGR为27.5％。(2)竞争格局:据CWEA数据,2023行业CR10集中度高达98.4％;公司在国内市场的占有率为13.1％,同比+0.9pct。据BloombergNEF统计,2023年全球市场中公司排名跻身全国第三、全球前四,刷新历史最好成绩。

   国内陆风价格有望见底,成功开辟"海风+海外"增长曲线。(1)在手订单充足,公司市占率跃至国内第一。截至2024年3月底,公司累计在手订单24.04GW,创历史新高,其中6MW及以上的风电机组超10GW。据中国风电新闻网统计,2024年1-7月中国风电整机商国内项目中标情况中,公司以15GW的规模跃居第一位,占总中标规模的17％,较去年提升2.3pct。(2)国内陆上风机价格或见底,公司盈利有望筑底反弹。2024年5-8月的陆上风机(含塔筒)中标最低价从1471元/kw提高至1840元/kw,毛利率有望回升。(3)成功突破海风订单,背靠浙江向外拓展。公司重视布局海风市场,已在国内投建海上风电总装基地,分别为已进入竣工验收阶段的设计年产能为2GW的大连太平湾海风基地和已开工建设的年产值预计可达30亿元的温州洞头海风基地;目前已获得国电象山二期500MW及庄河V场址250MW订单。(4)加速全球化布局,海外订单逐渐放量。2023年,公司已成功中标1.345GW海外风电项目,海外中标容量同比增长超400％,并已在东南亚、东欧、中亚和南美等地区取得订单,交付塞尔维亚首个风电项目,成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电MaestraleRing项目,项目容量852.8MW。

   盈利预测及估值建议:预计2024-2025年公司归母净利润分别为5.83亿元、8.23亿元,对应EPS为0.83、1.17元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年12-15XPE,合理价值区间为9.96-12.45元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:风电装机不及预期,竞争加剧风险,"两海"市场开拓不及预期等。