第一创业(002797):固收特色明显,自营拉动下归母净利润逆市增长27％-公司半年报点评

投资要点:公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司。合理价值区间5.58-6.32元,维持"中性"评级。

   【事件】第一创业发布2024年上半年业绩:实现营业收入15.2亿元,同比+5.5％;归母净利润4.0亿元,同比+26.6％;对应EPS0.10元,ROE2.6％,同比+0.5pct。公司归母净利润提升主要是由于自营表现较好。第二季度实现营业收入8.5亿元,同比+12.9％,环比+26.3％;归母净利润2.6亿元,同比+46.6％,环比+79.3％。

   强化资产配置能力和完善投资顾问服务体系,持续提升客户体验。2024年上半年经纪业务收入1.5亿元,同比-14.4％,占营业收入比重10％。全市场日均股基交易额9616亿元,同比-6.4％。公司代销金融产品收入657万元,同比-26.9％,占经纪业务收入4.3％,代销金融产品规模65亿元,同比+7.7％。公司两融余额61亿元,较年初-12％,市场份额0.4％,较年初基本持平。

   持续聚焦和布局北交所IPO业务,坚持北交所业务战略走深走实。2024年上半年投行业务收入1.0亿元,同比-15.5％。股权业务承销规模同比-83.6％,债券业务承销规模同比-44.2％。股权主承销规模5.6亿元,排名第30,为2家IPO。债券主承销规模57亿元,排名第63;其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为54亿元、3亿元、1亿元。IPO储备项目2家,排名第29,均为创业板。

   公司固定收益销售和投资交易业务持续得到客户及市场认可。公司现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升。公司采用利差交易、趋势交易、结构交易和做市交易相结合的灵活策略,在银行间和交易所市场的债券交易量为4.69万亿元,同比+28.4％。固定收益各品种销售金额合计919.86亿元,同比+12％。

   坚持以客户为中心,深度挖掘客户需求,持续开发和深化固收及"固收+"产品线丰富策略和期限类型。2024年上半年,公司资管业务收入4.7亿元,同比-0.8％。资产管理规模601亿元,同比-1.8％。公司重点布局北交所战略配售投资业务,完成多个北交所上市公司的战略配售投资。2024年上半年创金合信受托管理资金总额9106.17亿元,较年初-8.8％;其中,公募基金管理规模1524.21亿元,较年初+33.6％。

   自营投资逆市取得较高增长。2024年上半年投资收益(含公允价值)5.7亿元,同比+40.2％;第二季度投资收益(含公允价值)3.4亿元,同比+73.6％。在A股市场整体下行的环境下,自营投资及交易业务取得了稳健收益。

   【投资建议】我们预计公司2024E-2026E归母净利润分别为7.12亿元、7.58亿元、8.26亿元,同比分别+115％/+7％/+9％,每股净利润分别为0.17/0.18/0.20元,每股净资产分别为3.72/3.90/4.10元。我们给予其1.5-1.7x2024PB(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为5.58-6.32元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。