科博达(603786):经营业绩稳健,新产品、新客户持续突破-系列点评二

事件:公司披露2024半年报:2024H1实现营收27.42亿元,同比+39.85％;归母净利润3.72亿元,同比+34.85％;扣非归母净利润3.43亿元,同比-8.93％;其中2024Q2实现营收13.25亿元,同比+26.45％,环比-6.49％;归母净利润1.53亿元,同比+6.08％,环比-30.38％;扣非归母净利润3.43亿元,同比+4.81％,环比-28.38％。

   经营业绩稳健,新产品、新客户不断突破。公司2024H1营收同比+39.85％,同比高增主要系:1)近年来公司推进与造车新势力头部企业合作,上半年造车新势力整体销售占比超过15％,其中理想已经成为公司第4大客户,销售额约3亿元,与上年同期相比增长了157.5％,销售占比由5.9％上升到11.0％;2)新产品与新定点持续突破,产品端,推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse等新产品并在全球市场打开局面;定点端,公司上半年获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、一汽奥迪、北美造车新势力等客户新定点项目43个,截至2024年6月底在研项目合计136个,新定点加速突破。其中2024Q2营收同比+26.45％,环比-6.49％,环比小幅下降主要系公司主要客户国内大众24Q2销量略降所致,国内大众24Q2合计销量61.55万辆,同比-17.23％,环比-5.03％,其中上汽大众24Q2销量26.40万辆,同比-4.67％,环比+6.44％;一汽大众24Q2销量26.89万辆,同比-24.68％,环比-12.15％。公司2024H1归母净利润3.72亿元,同比+34.85％,其中2024Q2归母净利润1.53亿元,同比+6.08％,环比-30.38％,利润同比增长,主要系收入高增带动利润增长,利润率小幅下降,主要系:1)2024H1能源管理业务占比达19.26％,同比+6.57pct,而能源管理业务由于底盘域控制器等 新产品较多,2024H1毛利率12.00％,低于公司整体29.14％的毛利率水平,因而拖累盈利能力;2)照明控制系统、车载电子与电器系统毛利率同比小幅下降,我们预计主要系主机厂价格战及原材料上涨带来的小幅影响。

   公司2024H1毛利率达29.14％,同比-1.78pct,其中2024Q2毛利率26.12％,同比-4.46pct,环比-1.85pct,毛利率同环比下滑主要系产品结构及主机厂价格战压力影响。费用方面,2024H1研发费用达2.22亿元,同比+5.51％,但受益于营业收入提升,研发费用率同比-2.64pct至8.11％,研发费用增长主要系以域控制器等战略新兴业务发展迅速,在跟进订单和在手订单高增,公司持续加大对研发相关的投。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.57pct、-1.20pct、-2.64pct、+1.67pct至2.28％、4.27％、8.11％、0.72％,其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.81pct、-2.20pct、+1.92pct至0.88％、4.59％、8.76％、0.56％。

   专注底层驱动控制技术,稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系,进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术,现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列,一百多个品种的产品,终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。

   从灯控到域控,转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商,兼具软、硬件能力,同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器,产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化,催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少,竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控,目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点,成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商,2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时,公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地,积累国际化运作经验,全球化布局加速。

   从绑定大众到新能源全面开花,跟随电动化核心客户成长。客户端,公司坚持大客户战略,从绑定大众到新势力全面开花,目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局,市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型,后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度,跟随电动化核心客户成长。

   投资建议:公司为国内汽车控制器龙头企业,产品及客户结构向上,有望长期受益于智能电动化,我们预计公司2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元,归母净利润为8.43/10.92/14.08亿元,对应EPS为2.09/2.70/3.49元,对应2024年8月23日45.57元/股的收盘价,PE分别为22/17/13倍,维持"推荐"评级。风险提示:域控产品进度不及预期;非大众客户拓展不及预期;氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升。