圣诺生物(688117):多肽领域先行者,全产业链布局把握GLP-1历史机遇-深度点评

圣诺生物:以GLP-1系列多肽产品为核心,三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业,技术储备丰富,具备GLP-1系列多肽药物研发生产的先发优势;公司原料药与CDMO业务持续增长,制剂有望借助集采实现销售放量。

   GLP-1多肽药物市场潜力较大,公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容,减重和降糖领域尤为突出,GLP-1相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域,熟练掌握相关制备技术,具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台,属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1相关药物,销售业绩有望提升。

   专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11款多肽重磅品种专利到期。同时,公司涉猎多肽药物种类不断增加,研发阶段不断向后拓展,多肽原料药市场未来增长潜力较大。

   多款制剂纳入国家集采,有望通过以价换量实现收入增长。2024H1公司制剂收入0.95亿元。截至目前,公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进,公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量,带动业绩增长。

   基于技术、研发生产等综合优势,公司横向拓展多肽CDMO。公司有40余个药学研究服务项目,其中1个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023年,公司CDMO收入从0.50亿元上升至1.24亿元。未来,核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展CDMO业务提供支撑。

   盈利预测及投资评级:制剂集采影响出清,核心业务稳健增长,GLP-1或为公司未来增长点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92,1.16,1.51亿元,对应PE分别为31X、24X、19X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;制剂毛利下降风险;研发不及预期风险,CDMO放量不及预期风险,原料药放量不及预期风险。