纳芯微(688052):受益于下游应用恢复,营收逐季向好

事项:公司公布2024年半年报。报告显示,上半年公司实现营业收入8.49亿元,同比增长17.30％;实现归母净利润-2.65亿元,同比下降101.55％;扣非归母净利润-2.86亿元,同比下降60.56％。

   平安观点:受益于模拟电路市场的恢复,季度收入创出新高。2024年上半年,公司收入同比增长17.30％,增长相对稳定。Q2当季恢复较为明显,当季收入4.86亿元,同比增长92.50％,创出季度收入新高。从下游应用的收入结构来看,上半年汽车电子领域收入占比为33.51％,较去年同期提升约7.23个百分点;消费电子领域收入占比为13.74％,较去年同期提升约3.7个百分点;泛能源领域收入占比为52.75％。2024年以来,整体模拟电路市场正实现稳定复苏,去库存正在接近尾声,公司所面对的汽车、消费电子赛道景气度正在向好。此外,公司的新产品持续推出以及持续在提升的营销推广力度,也为公司销售收入增长提供了支撑。

   上半年毛利率虽然下滑,但逐季在恢复。整个模拟芯片市场在恢复,但竞争十分激烈,产品价格承压,2024年上半年公司销售毛利率为33.90％,而上年同期为42.83％,同比下降比较明显。但也看到,公司单季度毛利率还在改善,Q1为32.00％,Q2进一步上升至35.33％,这其中主要得益于公司的产品结构的优化。费用端看,公司在销售、市场开拓方面的投入持续在增加,上半年公司销售费用大幅提升57.88％,管理费用上升22.70％。当期费用中,公司股权激励费用影响较大。上半年,公司摊销的股份支付费用1.47亿元,若剔除股份支付费用的影响,1-6月实现归属于母公司所有者的净利润-1.18亿元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.39亿元。

   推出较多新产品加大创新,应对市场竞争。上半年,公司积极规划更加差异化和创新性的产品,积极和行业头部客户在面向未来的联合创新方面规划更有竞争力的新产品,不再满足于Pin2Pin替代的产品,通过创新性和差异化的产品能够去改善公司的竞争地位。信号链方面,上半年公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片;推出MCU+(面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU)产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。电源管理方面,汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中;首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样。

   投资建议:公司是国内模拟隔离芯片领先企业,主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等,并通过内生加外延等方式不断丰富产品矩阵。由于市场环境波动超过预期,公司上半年毛利率下降幅度超过我们此前的判断,我们调低了公司盈利预测。预计2024-2026年公司净利润分别为-2.35亿元(前值为0.39亿元)、0.12亿元(前值为2.57亿元)、1.68亿元(新增)。短期内,公司经营仍将承受市场竞争激烈、股份支付费用规模较大等方面的压力,预计仍将处在亏损状态。中长期看,预计随着泛能源市场的恢复以及汽车电子国产化率的提升,公司相关赛道新产品也将相继推广落地,市场潜在的空间较大。此外,公司坚持的产品差异化的策略,以及持续优化的产品组合,有望提升公司竞争力,稳定住公司的毛利率水平,整体盈利能力也有望进一步增强。虽然短期业绩承压,我们仍看好公司所在赛道和后续发展。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)市场需求恢复不及预期;2)市场竞争加剧;3)新产品推广不及预期。