联化科技(002250):业绩符合我们的预期,江苏与英国基地同比减亏

1H24业绩符合我们的预期,2Q24净利润环比显著修复公司2024年上半年实现营业收入29.78亿元(YoY-18.8％),归属于上市公司股东的净利润为1415.59万元(YoY-42.4％),扣非净利润1274.12万元(YoY-90.2％)。其中2Q24实现营业收入15.12亿元(QoQ+3.2％),归属于上市公司股东的净利润为1146.42万元(QoQ+325.9％)。

   分业务来看,1H24公司医药/植保/功能化学品/其他工业产品收入分别为7.13/18.73/1.27/2.51亿元,YoY-12.17％/-24.36％/+47.67％/-11.54％,毛利率分别为42.83％/15.51％/26.02％/25.79％,YoY+6.45/-1.41/+8.62/-0.07pcts。1H24业绩符合我们的预期,1H24共计提资产减值损失2001.44万元,信用减值损失1355.14万元,我们认为随着植保产品需求回暖,英国基地逐步减亏,公司有望迎来困境反转。

   发展趋势英国、江苏基地同比减亏。从子公司情况看,公司英国子公司LianhetechHoldcoLimited1H24实现营业收入4.94亿元(YoY+29.8％),净利润亏损1.06亿元(去年同期亏损1.65亿元)。子公司江苏联化1H24实现营业收入4.87亿元(YoY-30.5％),净利润亏损1066.7万元(去年同期亏损5115.6万元)。针对农化下行周期,公司进一步优化成本管控措施,1H24江苏与英国基地亏损同比有所收窄。同时,公司所在的植保CDMO行业门槛较高,竞争格局较好,同时公司拥有全球领先的一站式解决方案,海外客户认可度高,植保业务长期向好。

   医药业务稳步推进,功能化学品业务收入利润双增。医药业务方面,公司上半年在涉及连续反应,酶催化技术,多肽合成技术以及寡核苷酸合成及递送技术、多糖合成技术及PEG系列化合物工艺开发等方面均获得一定突破,完成了多项相关技术的新项目的落地。功能化学品方面,1H24公司功能化学品业务营收与毛利率同比均显著增加,公司目前管道内待商业化新能源产品4个,并已在下游客户完成产品验证,中试阶段2个,小试阶段为15个。我们认为随CDMO业务发展和锂盐产品导入并爬坡量产,公司后续成长性可期。

   盈利预测与估值考虑到植保行业下行周期较长,我们下调2024/2025年净利润46％/9％至1.09/3.08亿元。当前股价对应2024/2025年38.5/13.7xP/E。兼顾盈利预测调整与公司业务的长期成长性,我们下调目标价30％至5.36元对应2024/2025年45.2/16.0xP/E,公司英国、江苏基地减亏,功能化学品逐步放量,我们维持跑赢行业评级,较当前股价有17.4％的上行空间。

   风险医药中间体发展低于预期,农药中间体价格大幅下行。