中材科技(002080):玻纤企稳,新能源业务盈利下行

事件描述

   上半年实现营业收入105.4亿元,同比下降15％;归属净利润4.7亿元,同比下降67％,扣非净利润同比下降81％。2季度实现收入61.1亿元,同比下降17％(按追溯调整后收入算),归属净利润约2.5亿元,同比下降75％,扣非净利润同比下降86％。

   事件评论

   三大业务经营均承压。上半年公司收入同比下降15％,其中玻纤、叶片、隔膜三大业务收入合计占比约71％,收入分别同比下降7％、34％、24％。上半年公司毛利率约18.4％,同比下降6.9个百分点,2季度毛利率约17.7％,虽然2季度玻纤业务毛利率环比改善,但整体盈利能力仍延续弱势,或源于隔膜等其他业务毛利率的下降。上半年期间费率约14.2％,同比提升2.8个百分点,此外上半年政府补助带来的其他收益为3.7亿元,同比去年增加2.5亿元,最终归属净利率约4.4％,同比下降6.8个百分点。分业务看:玻璃纤维:盈利筑底回升,竞争优势显现。玻纤上半年销量约68.1万吨,同比增长7.2％,产销率达到105％,去库效果明显,核心源于上半年玻纤出口、热塑、电子需求维持较好增长,其中出口销售收入占比24％,销量同比增长7.6％,上半年毛利率约15.4％,同比下降10个百分点,最终上半年公司吨净利为238元/吨,相较于同行企业处于亏损状态,体现了公司的较强竞争优势。随着3月份供需边际改善,玻纤行业价格开始上行,虽然2季度价格快速回升,但上半年均价仍处于历史相对低位。基于当前库存表现及后续供给投放计划,预计下半年价格相对稳定,下半年需求亮点为风电需求,不确定性为海外需求。

   风电叶片:发货节奏较慢,影响利润表现。上半年风电叶片销量约7.5GW,同比下降22％,同时行业竞争较为激烈,均价同比下降16％,使得收入同比大幅下降34％,由于树脂、玻纤等原材料价格的下跌,上半年叶片单位成本同比下降14％,综合使得毛利率同比下降2个百分点,最终实现净利润约0.94亿元,同比下降73％,净利率从去年同期的8％跌至目前的3％。基于前期招标,我们预计全年总装机有望正增长,发货节奏或集中在下半年,而叶片盈利对销量的弹性较大,故若叶片销量迎来改善,则净利润改善幅度会更大。

   锂电隔膜:行业竞争激烈,价格大幅下降。上半年公司锂电池隔膜销量8.1亿平米,同比增长15％,但行业竞争非常激烈,价格同比下降34％,使得收入同比下降24％,最终归属净利润约1.29亿元,我们判断该业绩贡献或来自政府补助。在此背景下公司选择修炼内功,一是推进客户开发,改善产品结构,涂覆销量同比提升39％,销量占比同比提升6％;二是提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平,上半年单位成本同比下降3.4％。

   目前各基地项目建设已进入尾声,预计2024年底将全部建成,达产后产能超60亿平米。

   玻纤已经筑底回升,等待叶片释放利润、隔膜盈利筑底。当前玻纤已出现底部盈利企稳的信号,叶片地位稳固但盈利能力未体现龙头优势,而锂膜尚未看到见底信号,依赖于行业格局稳定。预计公司2024-2025年归属净利润为13.3、17.8亿元,对应估值12、9倍。

   风险提示1、全球经济增长低于预期;

   2、原材料价格大幅上涨。