奥翔药业(603229):主营业务稳定,研发强化竞争力,看好后续制剂空间

公司2024年中报:2024年上半年公司实现营业收入4.92亿元,同比增加5.05％;归母净利润1.80亿元,同比增加12.26％;扣非归母净利润1.72亿元,同比增加12.44％。2024年第二季度,公司实现营业收入1.91亿元,同比减少7.12％;归母净利润6735万元,同比增加1.24％;扣非归母净利润6381万元,同比增加4.52％。

   24H1整体经营稳健,管理/研发费用率下降明显,盈利能力提升。24H1毛利率为59.80％(同比+1.80pp),24Q2毛利率62.19％(同比+5.32pp,环比+3.90pp)。24H1净利率为36.52％(同比+2.34pp),24Q2净利率35.17％(同比+2.90pp,环比-2.21pp)。24H1,公司期间费用率为16.27％(同比-1.99pp),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.32/-3.32/-2.01/+3.68pp,管理/研发费用率下降明显,体现公司加强内部管理,改善工艺和控制成本的良好效果,财务费用变动主系美元汇率变动导致汇兑损益减少所致。

   分产品收入拆分:肝病类收入1.65亿元(yoy+3.01％),毛利率75.30％;心脑血管类收入1.03亿元(yoy+18.74％),毛利率51.57％;抗菌类收入0.86亿元(yoy+17.46％),毛利率49.84％;其他类收入0.44亿元(yoy-22.78％),毛利率44.27％;痛风类收入0.41亿元(yoy-26.12％),毛利率26.75％;技术服务费收入0.29亿元(yoy+66.65％),毛利率92.50％;前列腺素类收入0.15亿元(yoy+11.05％),毛利率83.10％;神经系统类收入0.04亿元(yoy+28.16％),毛利率20.30％;抗肿瘤类收入0.03亿元(yoy+2719％),毛利率54.90％;高端氟产品收入0.02亿元(yoy+9.64％),毛利率81.45％。

   以特色原料药为基石,坚持研发驱动发展,产品竞争力不断提升。公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等国际市占率位居前列。公司坚持"没有研发就没有未来;研发驱动发展,大研发实现超常规快速发展"的发展理念,不断加大工艺改进和提升生产管理水平,大幅降低生产成本,确保了公司产品的竞争力。

   原料药制剂一体化逐步进入兑现期:公司"高端制剂国际化项目"按项目时间表正常推进,该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊,我们预计随着制剂产能的逐步落地以及与STADA合作的制剂品种陆续获批,公司将逐步开拓新的增长曲线。

   盈利预测与投资评级:公司大研发驱动发展,持续强化特色原料药中间体产品竞争力,制剂加快发展中,随着公司与STADA合作稳步推进,我们预计有望迎来制剂品种催化,新增长曲线逐步清晰。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.2/4.0/5.2亿元,同比增速为28％/24％/30％,对应PE为18/14/11倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发进度不及预期,安全环保、产品商业化、地缘政治等风险