用友网络(600588):盈利能力改善,AI+订阅持续推进

公司发布24年半年报。公司24H1实现营业收入38.1亿元,同比+13％,实现归母净利-7.9亿元,同比减亏0.5亿;扣非净利-7.9亿元,减亏1.5亿。业绩处于预告中值,符合预期。

   云服务收入占比持续提升,订阅合同负债增长明显。据公司公告,公司24H1云服务业务实现收入28.5亿元,同比+21.3％,占营业收入的74.8％,较去年同期增加5.2个百分点;

   订阅相关合同负债19.5亿元,较去年同期+33.8％,占总合同负债比例已达到69％。此外,公司云业务ARR为23.3亿元,同比+13.1％,验证云业务推进顺利。

   大型企业拓客加速,部分开启订阅转型。据公司公告,公司24H1大型企业客户实现收入23.8亿元(YoY+11％),其中云收入17.65亿元(YoY+17％)。面向大客推出公有云SaaS产品"BIP超级版",开启大企订阅转型。报告期内新签约一级央企3家,累计签约40家,未来几年将提供稳定增长来源。

   中型客户加速AI应用,云收入实现高增。据公司公告,公司24H1中型企业客户实现收入6.0亿元(YoY+8％),其中云收入4.3亿元(YoY+39％)。其中YonSuite收入同比增长116％,续费率提升至92.4％,预计后续随着AI应用进一步推广,客单价及付费率有望进一步提升。

   成本端改善明显、费用端控制有望后续见效。据公司公告,24H1整体毛利率52.5％,较去年同期的48.9％明显改善,主要系成本端人效持续提升+产品订阅化转型+交付体系成熟三重因素拉动。费用端短期受到人员优化、营销活动节奏提前、无形资产摊销增加拖累,利润率改善后续仍有空间,预计未来2年内持续回升。

   YonBIP产品体系架构搭建完成、AI推动高质发展。据公司公告,BIP3将实现产品生态逐步完善,横向覆盖10大领域、30个细分行业;纵向实现产品合围,从初创成长到巨型企业一套代码、一套产品、无缝切换;YonGPT2.0发布3个垂类大模型,覆盖100+应用场景,我们预计24年相关收入有望破亿元。

   维持"增持"评级。维持盈利预测,预计公司24-26年实现收入113.9、132.8、156.4亿元,预计24-26年实现归母净利2.9、5.1、8.1亿元。公司云业务及AI推进顺利,长期国产化空间广阔,行业格局及产业地位清晰,架构调整等负面影响边际改善,成本控制初步见效,基于对公司未来长期成长性的判断,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧导致毛利率承压;大客户拓展进度不及预期。