罗莱生活(002293):主动去库存取得阶段性成效,等待主营业务拐点

公司发布2024年中报,受零售环境疲弱拖累,叠加自身主动去库存策略,营收、净利均低于预期。1)24H1营收21.1亿元(同比-14.3％),归母净利润1.59亿元(同比-44.3％),扣非归母净利润1.41亿元(同比-45.5％)。其中,24Q2单季营收10.2亿元(同比-16.4％),归母净利润0.69亿元(同比-35.7％),扣非归母净利润0.54亿元(同比-43.7％)。2)中期计划现金分红0.2元/股,当期分红比例105％,一贯重视股东回报。

   根据中报,在主动去库存阶段,财务指标体现出:1)盈利能力暂时下滑。24H1毛利率46.7％(同比+1.25pct),期间费用率35.0％(同比+4.4pct),分拆看,销售费用率26.1％(同比+3.6pct),管理费用率6.4％(同比+0.5pct),研发费用率3.5％(同比+0.9pct),财务费用率-0.9％(同比-0.6pct),最终导致净利率显著退坡。2)经营质量有所改善。

   24H1期末存货同比减少2.9亿元至12.8亿元(同比-18.3％),存货周转天数211天(同比-4.7天),且在24H1销售额较大下滑情况下,经营现金流净额2.9亿元(同比基本持平),反映主动去库存取得阶段性成效。

   国内家纺业务全渠道毛利率提升,美国家具业务仍在调整期。根据中报:1)国内家纺业务:24H1营收16.8亿元(同比-12.8％),毛利率50.6％(同比+2.7pct)。24H1分渠道结构:①直营营收1.8亿元(同比-2.85％),毛利率66.3％(同比持平),期末门店361家(新开49-新关23=净开26)。②加盟营收6.6亿元(同比-23.5％),毛利率47.5％(同比+3.1pct),期末门店2329家(新开107-新关173=净关66)。③线上营收6.2亿元(同比-7.1％),毛利率53.4％(同比+2.9pct)。④其他渠道(含团购)2.1亿元(同比+4.8％),毛利率38.6％(同比+1.5pct)。2)美国家具业务(莱克星顿):24H1营收4.26亿元(同比-19.7％),毛利率31.6％(同比-5.35pct),对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少1247万元至2183万元(同比-36％)。

   罗莱生活国内外业务当前均处于调整,已取得阶段性成果,等待后续拐点,维持"增持"评级。我们主要下调24-26年净开店数量及单店营收贡献,并上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润4.7/6.0/7.1亿元(原为6.1/7.0/8.2亿元),对应PE为12/10/8倍。参照纺服行业可比品牌公司估值,给予24年13倍PE,目标市值63亿元,较2024/8/23总市值有6％上涨空间,维持"增持"评级。

   风险提示:国内零售恢复低于预期;行业竞争加剧;商品房住宅销售不达预期。