中国巨石(600176):24Q2盈利修复,产销高增,龙头业绩待释放

事件概述。公司发布2024半年报。24H1公司实现营收77.39亿元,同比-1.16％;归母净利润9.61亿元,同比-53.41％,扣非归母净利润6.28亿元,同比-50.54％。其中,24Q2公司实现营收43.57亿元,同比+4.77％,环比+28.8％;归母净利润6.11亿元,同比-46.5％,环比+74.41％,扣非归母净利润4.6亿元,同比-40.73％,环比+173.56％。我们认为公司24H1业绩下滑系受年初玻纤行业产品价格持续低位运行影响;随着行业复价推动,24Q2收入端和业绩端环比有显著改善。

   行业复价正向推动,下游需求延续高景气。(1)玻纤:24Q1玻纤价格疲软,3月主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3075.64元/吨,同比-24.45％,跌入历史低点。24Q2,市场筑底反弹,迎来多轮复价。至6月26日,国内玻璃纤维池窑企业主流产品2400tex无碱缠绕直接纱均价在3847.72元/吨,较3月均价提升772.08元/吨,季度环比+25.1％,季度同比-3.64％,较上季度降幅收窄20.81pct。(2)电子纱:同步复价,至6月价格提涨趋势仍延续,电子纱6月均价8967.67元/吨,较上月同比+3.67％,较3月均价7250元/吨提升1718元/吨,季度环比+23.69％。根据公司投资者问答,公司自3月以来对粗纱部分产品、电子布产品进行复价,产品价格自第二季度开始有所恢复,销量同比实现大幅提升。24H1下游需求依然旺盛,玻纤和电子纱产品销售同比明显改善,24H1公司共实现粗纱及制品销量152.21万吨,同比+22.57％,电子布销量4.58亿米,同比+12.53％,玻璃纤维及其制品业务合计实现营业收入75.97亿元,同比+0.44％,占主营业务收入的比重99.89％。我们认为行业供给端看有复价的正向推动信号;需求端看下半年进入建筑行业传统旺季,叠加下游需求如风电、家电、汽车等需求维持高景气,预计下半年在供给和需求两端正向共振下,公司作为玻纤行业龙头,收入和业绩有望逐季释放。

   现金流量净额同比承压,净利率边际改善明显。24H1实现经营活动产生的现金流量净额2.27亿元,同比-37.94％,较同期现金流入有所减少(23H1同期净额为3.66亿元);主要是由于销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少,24H1收现比/付现比分别为64.9％/56.8％,同比分别-11.2/-16.2pct。24H1公司费用率同比略有提升,公司24H1费用率10.25％,同比+1.57pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.21％/4.36％/3.28％/1.4％,同比+0.17/+0.13/-0.34/+1.61pct,财务费用率的提升主要是由于受汇率变动影响24H1录得汇兑损失304.4万元(去年同期为汇兑收益1.3亿元)。24H1年公司销售净利率12.76％,同比-14.53pct,净利率持续走低,主要系24Q1公司产品价格疲软所致,24Q2公司盈利水平明显改善,净利率为14.3％,环比+3.5pct。

   核心产品扩张进行时,新产品、新市场持续加码。据公司公告和上证e互动,公司江苏淮安零碳智能制造基地两条年产10万吨玻纤生产线已投产,九江生产基地第二条20万吨生产线产能有望后续得到释放。同时,公司也在积极培育利润新增长点,光伏边框用玻纤纱产品目前处于初期推广应用阶段,随着玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将产生较大的新需求拉动效应,有望进一步助力公司业绩增长。

   投资建议

   我们维持公司2024-26年的收入预测为151.82/169.78/186.57亿元;归母净利润预测为23.87/29.97/34.22亿元;对应预测EPS为0.60/0.74/0.85元;对应8月23日10.3元/股收盘价17.27/13.84/12.05xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   全球玻纤需求不及预期;海外市场竞争格局加剧;能源成本显著上升;系统性风险。