微电生理(688351):手术量持续增长,新产品快速放量-2024半年报点评

本报告导读:公司2024H1业绩符合预期,三维手术量持续增长,压力导管、冷冻消融等新产品快速放量,PFA消融产品研发稳步推进,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。考虑到公司2024H1非经常性损益略高于此前预测,小幅上调2024年预测EPS为0.07元(原为0.05元),维持2025-2026年预测EPS为0.15/0.32元,参考可比公司给予2025年目标PS20X,维持目标价28.91元,维持增持评级。

   业绩符合预期,逐步实现盈利。公司2024H1实现营收1.98亿元(同比+39.6％,下同),归母净利润1701万元(+689％),扣非净利润92万元(2023H1亏损1237万元);其中2024Q2单季度实现营收1.09亿元(+21.4％),归母净利润1284万元(+11.9％),扣非净利润227万元(-22.8％)。收入端增长符合预期,随着收入体量扩大,公司逐步从盈亏平衡转为盈利。2024H1毛利率59.10％,同比下滑8.54pp,主要原因系集采降价以及新产品尚未实现规模化生产,随着新产品销量增长,规模效应显现,毛利率有望逐步回升。

   手术量持续增长,新产品快速放量。随着集采加速进院,公司三维导管在各医院的准入和使用迅速推进,截至中报全球三维手术量已累计突破7万例(2023年底累计超过5万例)。包括压力导管、冷冻消融产品等在内的新产品实现快速放量,2024H1收入同比增长达475％。其中压力导管随着北京、湖北、天津的集采中标执行,入院速度相对加快,使用量不断攀升,截至中报已累计在多家中心完成近3000例压力监测指导下的射频消融手术(截至2023年报累计1000余例),由于压力导管配套的三维标测系统已有广泛的入院基础,随着导管入院的推进,有望实现快速放量。冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网,设备和耗材进院工作稳步推进,凭借操作简便、学习曲线短等差异化优势,有望逐步实现放量。

   创新治疗方案临床稳步推进。公司在已有射频、冷冻两种已上市能量平台的基础上,通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局PFA消融,相关产品有望于2025年上市,届时有望提供更完善的诊疗方案,进一步增强在电生理领域的竞争力。RDN消融系统临床亦稳步推进,2026年有望获证,切入广阔的高血压介入治疗市场。

   风险提示:手术量增长不及预期,新产品研发推进不及预期