明月镜片(301101):离焦镜、三大明星产品快速增长,盈利能力延续改善-2024年中报点评

公司发布2024年中报,业绩表现符合预期。2024H1实现收入3.85亿元,同比增长5.2％,归母净利0.89亿元,同比增长11.0％,扣非净利润0.75亿元,同比增长7.1％;2024Q2单季收入1.93亿元,同比下滑0.7％,归母净利0.47亿元,同比增长3.7％,扣非净利润0.41亿元,同比增长1.2％。

   收入端:离焦镜延续高增,三大明星镜片增长靓丽,助力镜片业务稳健增长。2024H1公司镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入3.20/0.31/0.25/0.05亿元,分别同比变动+12.1％/-36.8％/-5.3％/+156.6％。镜片业务增长稳健,主要来源于离焦镜及三大明星镜片产品增长拉动:1)离焦镜:2024H1离焦镜收入7610万元,同比增长39％,其中Q2收入3502万元,同比增长29％,2024Q2为行业需求淡季,叠加去年同期基数较高,增速略有放缓;近期公司迭代轻松控PRO2.0产品,防控效率进一步提升,有望助力后续离焦镜增长;2)PMC超亮、双重防蓝光、1.71系列三大明星产品:2024H1PMC超亮、1.71、双重防蓝光三大明星产品占比达55.8％,较23年底提升3.5pct,其中PMC超亮同比增长58.8％,1.71同比增长24.4％。三大明星镜片产品表现优异,差异化产品助力常规镜片增长。

   利润端:功能产品占比增加,带动毛利率持续提升。公司2024H1净利率为24.4％,同比提升0.7pct,其中单2024Q2净利率为25.7％,同比提升0.5pct,环比提升2.6pct。

   1)毛利率:公司2024H1毛利率为59.4％,同比提升2.7pct,其中单2024Q2毛利率为60.7％,同比提升3.6pct,环比提升2.7pct,主要系高毛利的离焦镜、明星单品占比提升。2)期间费用率:公司2024H1期间费用率为34.5％,同比提升5.2pct,其中单2024Q2期间费用率为34.4％,同比提升6.2pct,环比下降0.3pct,分拆来看,公司2024H1年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1％/11.6％/3.8％/0.0％,分别同比变动+0.7/+2.0/+0.7/+1.8pct;单2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5％/10.9％/4.0％/-0.1％,分别同比变动+2.0/+1.7/+1.0/+1.5pct,分别环比变动+0.9/-1.4/+0.4/-0.2pct。受外部环境影响,公司收入增速有所放缓,而费用投放相对刚性,导致公司各项费用率有所提升,其中管理和财务费用率提升较为明显,管理费用主要系咨询费增加较多,财务费用主要系自有资金理财产品结构的调整计入投资收益。

   展望未来:离焦镜赛道处于渗透率快速提升期,公司产品、渠道、品牌三力兼具,借助传统镜片线下零售渠道快速铺开,有望把握新赛道发展红利;医疗渠道离焦镜专门团队、产品准备就位(12个医疗渠道SKU及2年期临床报告),部分大中型、连锁型医疗渠道开发已初见成效,目前公司正发展跨界合作伙伴,借力其医疗渠道资源,加速离焦镜医疗渠道布局;传统镜片继续推动品牌升级和产品力深化,大单品持续强化影响力,根据地由江苏进一步扩容至广东、安徽、浙江其他三省,快速复制江苏根据地的成功经验。

   离焦镜赛道高速成长,渗透率有望快速提升,行业高壁垒、竞争格局优异,毛利率保持较高水平,公司有望乘近视防控东风,实现高速增长。传统镜片方面,消费频次上升、产品结构优化,驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。作为离焦镜赛道稀缺标的,随着离焦镜渗透率的快速增长,以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进,未来增长可期。考虑到行业外部压力较大,我们略微下调公司2024-2026年归母净利润预测至1.80/2.07/2.33亿元(前值为1.93/2.32/2.80亿元),2024-2026年归母净利润分别同比增长14.2％/15.3％/12.2％,当前市值对应2024-2026年PE估值分别为28/24/22X,维持"增持"评级。

   风险提示:离焦镜渗透率提升速度不及预期;终端消费力疲软。